【中银证券】11月外汇市场分析报告：人民币汇率升值加快，但结汇潮仍缺乏数据支持-260104（11页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2026 年年 1 月月 4 日日 相关研究报告相关研究报告 2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性大落，彰显外汇市场韧性20230201 2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变20240123 2024 年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺利完成，境内外汇供求缺口扩大利完成，境内外汇供求缺口扩大20250123 1 月外汇市场

2、分析报告：人民币汇率双向波月外汇市场分析报告：人民币汇率双向波动，外汇供求缺口继续扩大动，外汇供求缺口继续扩大20250221 2 月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双向月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄波动，外汇供求缺口收窄20250321 3 月外汇市场分析报告：特朗普关税政策加月外汇市场分析报告：特朗普关税政策加码，银行结售汇差额转正码，银行结售汇差额转正20250424 4 月外汇市场分析报告：极限关税施压无碍银月外汇市场分析报告：极限关税施压无碍银行结售汇顺差扩大行结售汇顺差扩大20250521 5 月外汇市场分析报告：中美贸易冲突缓和，月外汇市场分析报告：

3、中美贸易冲突缓和，人民币汇率压力明显缓解，银行结售汇顺差继人民币汇率压力明显缓解，银行结售汇顺差继续扩大续扩大20250622 6 月外汇市场分析报告：人民币汇率升值行情月外汇市场分析报告：人民币汇率升值行情延续，银行结售汇顺差继续扩大延续，银行结售汇顺差继续扩大20250725 7 月外汇市场分析报告：汇率延续窄幅波动，月外汇市场分析报告：汇率延续窄幅波动，跨境资金流动生变跨境资金流动生变20250822 8 月外汇市场分析报告：人民币升值动能增月外汇市场分析报告：人民币升值动能增强，市场预期基本稳定强，市场预期基本稳定20250923 9 月外汇市场分析报告：境内外人民币汇率涨月外汇市场分

4、析报告：境内外人民币汇率涨跌互现，结汇意愿增强驱动银行结售汇顺差扩跌互现，结汇意愿增强驱动银行结售汇顺差扩大，但购汇动机减弱是近七个月来境内外汇供大，但购汇动机减弱是近七个月来境内外汇供求改善的主因求改善的主因20251103 10 月外汇市场分析报告：美元反弹无碍人民月外汇市场分析报告：美元反弹无碍人民币升值，“双节”扰动消退币升值，“双节”扰动消退20251120 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S13005201000

5、01 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 11 月外汇市场分析报告月外汇市场分析报告 人民币汇率升值加快，但结汇潮仍缺乏数据支持 11 月份，美元指数震荡回落，人民币汇率重回“三价”合一，但市场主体并未积累较强的汇率升值预期。人民币汇率在主要非美货币中继续领涨，带动多边汇率指数反弹。11 月份，跨境资金净流入规模环比收窄，货物贸易和证券投资是主要贡献项。美元对在岸人民币掉期点上行导致外资套利空间被显著压缩，持有人民币债券余额连续第七个月减少。外资对股市保持谨慎参与态度，但对股市前景信心增强。11 月份，银行结售

6、汇保持基本平稳，市场主体结汇意愿减弱，金融机构境内外汇存款余额刷新历史新高。近期人民币升值加快可能导致持有美元存款的国内投资者出现汇兑损失，诱发相关主体加快结汇。本期专题：实际有效汇率下跌本期专题：实际有效汇率下跌本币汇率低估本币汇率低估。2025 年前 11 个月，中国货物贸易顺差突破万亿美元大关，招致国际社会对中国汇率政策的关注，关于人民币是否存在低估的讨论热度再次攀升。我们认为人民币实际汇率偏离过去十余年波动区间不代表人民币汇率低估。与日元因名义汇率下降导致实际汇率走弱不同，中国实际汇率走弱主要源于国内供强需弱、物价走势低迷。因此，恢复内部经济平衡才是防范外部失衡加剧的根本之策，不宜将人