【金元证券】2026年债券市场策略前瞻：内需修复与政策平衡下的震荡市应对-251231（22页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 宏观经济环境宏观经济环境 2026 年作为“十五五”的开局之年，预计 GDP 增速目标或依然维持在 5%左右，以确保为 2035 年远景目标奠定基础。经济增长结构预计将呈现“内需修复加速、外需韧性维持但增长放缓”的特征，出口对经济的贡献度可能下降，经济增长向“内需拉动”回归。物价温和回升，预防下半年“猪油共振”。政策环境政策环境 财政政策：财政政策：预计保持积极，赤字率或维持 4%，对应赤字规模 5.95万亿元。广义财政扩张力度将进一步加大，包括扩大国债净融资、增加超长期特别国债以

2、及新增地方政府专项债等。货币政策：货币政策：货币政策将维持“适度宽松”。但央行强调处理好短期与长期、逆周期与跨周期调节的关系，单年大幅降准降息的概率降低。预计 2026 或降息 10-20bp。结构性货币政策工具的使用可能保持稳定。央行国债买卖的参与金额可能扩大，使其成为央行流动性管理和配合财政政策的重要工具。机构行为变化机构行为变化 1 1、“存款搬家”潜在影响：“存款搬家”潜在影响：若股市持续上行，可能引发居民存款向权益市场迁移，从而减少银行配置债券的资金来源，对债市构成不利冲击。2 2、基金新规冲击：、基金新规冲击：基金赎回费率调整，增加债基成本，关注 ETF新设、摊余债基开放、固收+基

3、金规模变动带来结构性机会。3 3、保险行为变化：、保险行为变化：保险资金对于债市的配置比例有见顶回落迹象，并加大权益资产配置，削弱了其对长债的稳定配置力量。4 4、理财行为模式：、理财行为模式：银行理财规模稳步增长,2026 年中小行理财清理存量规模，进一步推动资金流向银行理财子公司、风险偏好更低，有利于短久期、高等级债券。策略策略 利率债：利率债：2026 年利率中枢或上升，10 年国债收益率可能呈现“N”型走势，期限利差倾向于走扩。信用债：信用债：在利率中枢可能上行的震荡市中，票息策略占优。信用利差已处于历史低位，进一步压缩空间有限。品种选择上需注重防御性。风险提示风险提示 美联储加息周期

4、超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。固定收益研究固定收益研究 证券研究报告证券研究报告 中债综合中债综合-沪深沪深 300300 证券分析师：贾晓庆 执业证书编号：S0370525030001 公司邮箱： 联系电话：0755-21515531 固定收益固定收益策略策略 20252025 年年 1212 月月 3131 日日 20262026 年债券市场策略前瞻年债券市场策略前瞻 内需修复与政策平衡下的震荡市应对 2025 年 12 月 请务必仔细

5、阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1-内容目录内容目录 一、宏观经济环境.2 二、政策环境.7 2.1 财政政策.7 2.2 货币政策.10 三、债券市场回顾.12 3.1 市场走势阶段划分.12 3.2 机构行为变化.13 四、策略展望.18 4.1 利率债.18 4.2 信用债策略.19 五、风险提示.20 图目录图目录 图 1：2026 年经济结构万得一致预期.3 图 2：贸易顺差（亿美元）.4 图 3：进出口区域占比变动（%）.4 图 4；CPI 当月同比实际值与预测平均值对比（%）.5 图 5：PPT 当月同比实

6、际值与预测平均值对比（%）.5 图 6；M1 与 PPI 同比增速对比（%）.6 图 7：商品房销售与 PPI 同比增速对比（%）.6 图 8：GDP 平减指数与 CPI、PPI（%）.6 图 9：2025 年国债及地方政府债发行情况（万亿元）.8 图 10：9 月末大行净利润同比回升但净息差继续下滑.9 图 11：2025 年货币政策操作复盘.12 图 12：2025 年 10Y 国债收益率走势（%）.13 图 13：12 月末商业银行非存款类负债成本（%）.15 图 14：11 月末商业银行货币市场净融出（亿元）.15 图 15：11 月末大行与中小行资金来源及运用同比增速.15 图 16