万物新生（RERE.US）-美股公司首次覆盖报告：二手经济龙头飞轮驱动高增-260103（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.03 二手经济龙头，飞轮驱动高增二手经济龙头，飞轮驱动高增 万物新生万物新生(RERE.N)Table_Industry 批零贸易业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：5.30 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)2.00-5.70 当前股本(百万股)220 当前市值(百万美元)12 Table_PicQuote Table_Report 相关报

2、告相关报告 万物新生（RERE.N）首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 于清泰(分析师)021-38022689 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：二手交易平台仍处快速成长期，万物新生在优质供给获取和定价权方面竞争优势明二手交易平台仍处快速成长期，万物新生在优质供给获取和定价权方面竞争优势明显，且通过渠道和品牌能力正探索品类拓展与稳步推进业务国际化。显，且通过渠道和品牌能力正探索品类拓展与稳步推进业务国际化。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖给与增

3、持评级。首次覆盖给与增持评级。预计公司 2025-27 年经调整净利润分别为4.01/6.82/10.28 亿元。参考海外二手交易平台以及中国互联网平台企业估值，给予 2026 年 15xPE，目标市值 102.3 亿人民币，对应目标价 6.61 美元(截止 26 年 1 月 2 日，1USD=7.0331CNY)。行业快速成长。行业快速成长。万物新生是国内循环经济领域二手商品交易龙头。发展历经从单一回收平台到全产业链。受益平价消费时代消费理性化趋势，以及部分品类优质社会库存逐渐丰富，中国二手商品交易处于快速发展阶段。在以旧换新政策、核心产品换机周期等因素驱动下，以手机 3C 为代表的品类加速

4、增长。需求特征：换机低频非刚需，换机周期与新品发布周期和以旧换新政策相关。根据中国信通院，中国用户手机换机周期 33 个月，高端机换机周期略超过 2年。供给非标：电子品牌商、手机经销商是主要货源，占比 70%+。爱回收在资源获取和定价权维度有明显优势。爱回收在资源获取和定价权维度有明显优势。万物新生核心竞争优势：平台强增信、优质货源获取能力、具备一定行业标准制定和定价权。中国二手 3C 市场建立信用关系是关键，采用 C2B2C 或B2C 模式的平台更能提供信任背书。爱回收优质货源获取能力强：1）京东股东资源与公司深度合作，掌握重要的优质货源回收入口。2）与核心品牌商建立深度合作关系，成为苹果两

5、家官方二手回收商之一。3）庞大的线下门店品牌展示和信任建立的载体。通过建立完整的质检和分级体系，掌握定价权，参与行业标准制定，有效促进了交易。核心能力复用，品类拓展与国际化稳步推进。核心能力复用，品类拓展与国际化稳步推进。中国二手交易行业整体处于成长阶段，目前呈现部分成熟品类的垂类平台份额集中，但新兴品类快速成长，亦有新的垂类平台诞生。3C 品类最先成熟，主要由于：标准化、高价值、供需均稳定（社会库存）、体积小，便于跨区域运输流转。检测评估能力、线下网络价值、平台品牌心智均可复用，品类顺利拓展，已覆盖箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等。国际化与海外业务在同步推进，策略调整后发展加速。风险提示：风险

6、提示：国补政策影响需求及节奏、iPhone 换机周期影响、与核心渠道场景入口的合作关系、行业竞争加剧风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 12,966 16,328 20,913 26,149 32,253 (+/-)%31.4%25.9%28.1%25.0%23.3%经调整营业利润 252 410 517 803 1,197 经调整营业利润率（%）1.9%2.5%2.5%3.1%3.7%经调整净利润 225 314 401 682 1,028 (+/-)%342.9%39.5%27.7%70.1%50.8%经调整