汇通达网络-深度研究报告：领军下沉市场零售强供应链赋能乡村经济-221010（30页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 商贸零售商贸零售 2022 年年 10 月月 10 日日 汇通达网络（09878.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）领军下沉市场零售，强供应链赋能乡村经济领军下沉市场零售，强供应链赋能乡村经济 目标价：目标价：53.16 港港元元 当前价：当前价：35.80 港港元元 汇通达网络是中国领先的下沉市场 B2B电商零售平台，2010年在江苏南京成立。公司主要从事消费电子产品、家用电器、农业生产资料、交通出行、家居建材和酒水饮料这六大

2、“三高”品类自营业务，以及提供 SaaS+商家解决方案。截至 22H1，公司拥有会员零售门店 19.2 万家，其中活跃会员店 6.5 万家，活跃会员占比 34%。下沉零售市场下沉零售市场分散，主因：分散，主因：线下消费为主、“三高”品类主导、“熟人经济”线下消费为主、“三高”品类主导、“熟人经济”盛行和流通效率低。盛行和流通效率低。我国下沉地区分布较广，疫情影响下消费韧性强，预计25年将突破20万亿零售规模，约占比社零总额40%。市场规模大，但渠道、商品、用户、流通四个维度均使得下沉零售市场呈现区域性、小店模式为主的特点。由于小店运营经验少，在供应、渠道、营销、售后等方面均存在劣势，需要专业平

3、台在赋能补足。目前我国 B2B 电商平台竞争格局高度分散，汇通达以差异化服务获得领跑地位。加强供应链管理和品类结构改善，自营业务毛利率有望进一步提升加强供应链管理和品类结构改善，自营业务毛利率有望进一步提升。基于下沉市场耐用消费品高需求这一特点，公司现形成了以消费电子（21 年占比41%，下同）、家用电器（15%）、农业生产资料（21%）、交通出行（10%）、家居建材（5%）、酒水饮料（2%）六大品类为核心，24 个二级品类为细分，超18万个SKU的产品矩阵。此外，公司合作近千家头部品牌，如哪吒汽车、开沃汽车等新能源主机厂。从盈利能力上看，21年自营业务毛利率 2.3%，有望从以下方面进一步提

4、高盈利能力：1）提高总部供应链直采占比（18 年 4%22H1 48%），加强对上游的议价能力；2）推进 B2F 反向供应链合作，扩充定制化产品以及培育自有品牌；3）增强规模效应，控制物流履约费用率（20 年占比毛利 16%22H1 8.4%）；4）拓展高毛利商品（上半年新增厨灶用具、净水设备、智能穿戴等）。SaaS+付费用户高涨付费用户高涨，服务业务处于高速发展期，服务业务处于高速发展期。目前公司提供免费和4种不同价位的付费套餐在超级老板、汇享购的网页和 APP 为夫妻老婆店提供“帮买、帮卖、帮管”一站式服务。截至 22 上半年，SaaS+订阅用户数 11.1 万名，其中付费 SaaS+用户

5、 2.7 万名，同比增长 180%，付费率 24.4%。地推团队执行力强劲，单均会员店收入贡献可提地推团队执行力强劲，单均会员店收入贡献可提。公司拥有约 2900人的地推团队，采取本土化招募，总部三级管理，体系化培训和易发挥主观能动性的考核机制，激励客户经理团队积极拓店，延伸业务边界。据估算单个零售门店中汇通达供应的货物销售占比仅 15-30%，未来单均会员店收入贡献存在进一步提升空间。投资建议投资建议：我们预计 22-24 年实现主营业务收入 870/1144/1478 亿元，同比增长 32%/31%/29%，实现 Non-IFRS 经调整归母净利润 5.0/9.7/13.6 亿元，对应No

6、n-IFRS 经调整归母净利润率 0.6%/0.8%/0.9%。估值方面，自营业务预计中长期将维持 1-2%经营利润率，服务业务付费会员数量和渗透率均有望提升，可保持快速发展，给予公司 23 年 28XPE，目标市值 299.1 亿港元，对应目标价 53.16港元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：国内疫情反复，会员零售门店扩张不及预期，新品类扩张受限，进入者众多，行业竞争加剧。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)65,763 87,038 114,382 147,754 同比增速(%