VTECH HOLDINGS（0303.HK）-港股公司研究报告：稳健红利价值与成长性兼具的儿童电子学习领导者-251231（26页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 12 月 31 日 VTECH HOLDINGS(00303)稳健红利价值与成长性兼具的儿童电子学习领导者 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）伟易达是全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，也是全球最大的家用电话生产商。公司成立于 1976 年，长期为电子教育玩具领域先驱，并为家居和商业用户提供多样化的电讯产品系列，公司也是全球领先的承包生产服务供应商之一。2025 财年公司实现收入 21.8 亿美元，同比+1.5%，实现归母净利润 1.6 亿美元，同比-5.9%，电子学习产品、电讯

2、产品、承包生产服务分别实现收入 8.3、4.2、9.3 亿美元，占比 38%、19%、43%，区域结构上以北美、欧洲为主，占比共 85%。电子学习产品：垂类赛道头部，品牌资产深厚。根据 Circana，2024 年美国婴幼儿/学龄前玩具市场规模约为 34 亿美元，伟易达市占率 12%，与美泰处于第一梯队。2025 财年公司电子学习产品业务实现收入 8.3 亿美元，2015-2025 年 CAGR 为 2%，2016 年并购 LeapFrog 成功实现业务互补和规模增长。电子学习产品已实现品牌心智占有，产品力扎实，用户认可度高、粘性强，AI 品类和线上渠道拓展有望打开长期成长空间。电讯产品：运营

3、效率突出，持续生态建设。全球固定电话行业总量呈现衰退趋势，根据国际电信联盟（ITU）数据，全球固定电话订阅总数从 2009 年的峰值约 12.5 亿线持续下降至 2025 年的 约 8.2 亿线，CAGR 约-2.7%。但是细分市场存在刚性需求，如家庭安保需求、中小企业通讯系统市场等。2025 财年公司实现电讯产品收入 4.2 亿美元，同比增长 37%，主要系 2024 年收购了欧洲 DECT 电话市场领导者 Gigaset。此次收购使得公司丰富无线电话产品矩阵、扩展欧洲销售渠道，并且补充德国产能，未来产能及渠道资源也有望复用于承包生产服务业务。承包生产服务：稳固的基石业务。2023 年全球

4、EMS 代工市场规模约 5150 亿美元，前五大玩家分别是富士康、和硕、纬创资通、捷普、伟创力，下游包括手机、电脑、汽车、医疗设备等，较为分散。伟易达 2024 年在全球 50 大电子制造服务供应商中排名第 29。在专业音响设备承包生产赛道具备优势。2015-2025 财年公司承包生产服务业务收入由5.3 亿美元增长至 9.3 亿美元，CAGR 约为 6%，成为公司最主要收入增长点，北美与欧洲仍然为主要收入来源。公司生产制造优势明显，代工业务具备战略枢纽定位，能够平滑产能利用率，拓展下游客户群和扩大采购规模。公司业务稳定性高，品牌及生产能力具备一定护城河，通过收并购补充产品矩阵、扩展渠道覆盖，

5、抗风险能力充足。公司股东回报充分，2009 年以来除个别特殊年份分红率保持 90%以上。预计公司 2025-2027 财年实现归母净利润分别为 1.5/1.6/1.7 亿美元，同比-4.8%/+7.6%/+6.8%，给予 2026 财年 17X PE，对应目标市值 25 亿美元，向上空间 28%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游需求波动，原材料价格波动，汇率风险，关税风险等 市场数据：2025 年 12 月 30 日 收盘价（港币）61.20 恒生中国企业指数 8991.02 52 周最高/最低（港币）67.90/43.70 H 股市值（亿港币）154.90 流通 H 股（百万股）25

6、3.11 汇率（港币/人民币）0.9049 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 魏雨辰 A0230525010001 研究支持 魏雨辰 A0230525010001 联系人 魏雨辰 A0230525010001 财务数据及盈利预测 单位：百万美元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,146 2,177 2,006 2,046 2,099 收入增长率（%）-4.3 1.5-7.9 2.0 2.6 归属普通股东净利润 167 157 149 160 171 归属普通股东净利润增