金隅集团-主业静待转机价值具备重估空间-221010（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金隅集团金隅集团(601992 CH)主业静待转机主业静待转机，价值具备重估空间，价值具备重估空间 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):3.72 2022 年 10 月 10 日中国内地 水泥水泥 双主业竞争优势明晰，首次覆盖给予“买入”双主业竞争优势明晰，首次覆盖给予“买入”金隅集团的两大主业都培育了独具特色的竞争力。水泥业务板块，在核心市场需求持续下行的背景下，公司走出了一条通过市场整合实现规模扩张和稳定利润率的道路。房地产板块，凭借

2、公司在高能级城市丰富的土地储备和京津地区的工业地优势，业务发展的延续性和后劲十足。虽然由于房地产市场面临的挑战和困境，公司的两大主业在需求端都正承受下行压力，但我们认为公司的独特竞争力有助于公司穿越周期。我们首次覆盖金隅集团 A 股，给予买入评级，目标价 3.72 元，基于 0.6x 2022-2023 平均 P/B，该倍数与2016 年以来的平均 P/B 基本一致。目前公司的 P/B 较上市以来历史平均低50%，已经大部分反映了需求端的悲观预期，房地产市场的逐步企稳有望带来价值的全面重估。2022/2023/2024 预测 EPS 分别为 0.25/0.23/0.27 元。水泥业务：经历过充

3、分市场考验的区域整合者和领导者水泥业务：经历过充分市场考验的区域整合者和领导者 公司 90%产能位于中国“三北”(华北、东北和西北)区域，需求自 2011 年起陆续见顶回落，但是通过市场整合，公司不仅实现了规模和市场份额的扩张，也稳定了所整合区域的水泥价格和利润率，使水泥业务的发展逐步摆脱了对市场总需求增长的依赖。我们认为在更艰难的需求环境下积累的成功经验已经成为公司的核心竞争力，有助于公司继续通过区域市场的整合获得稳健的成长。除了占据绝对主导地位的华北市场，公司在东北和陕西市场同样具备了较强的竞争力，有潜力成为这些区域市场整合的主要推动者之一。地产业务：高能级城市土储丰厚，工业用地资源令发展

4、更添后劲地产业务：高能级城市土储丰厚，工业用地资源令发展更添后劲 截至 2022 年 6 月，公司房地产开发业务的土地储备 692 万平方米(相当于2021 年合同销售面积的 4.6 倍)，其中 19%位于一线城市、71%位于二线城市，高能级城市的优质土地储备丰厚。此外，随着工业厂房逐步在政府引导下搬离城市核心区域，公司在北京和天津拥有的 759 万平方米工业用地资源也是公司在房地产开发业务方面的隐形财富。结合公司工业用地开发方面的丰富经验，为地产业务的发展提供了更可持续的推动力。房地产市场冷却下静待转机，价值具备重估空间房地产市场冷却下静待转机，价值具备重估空间 虽然低迷的房地产销售仍然在延

5、续，我们预计公司的独特竞争优势有助于更好抵御市场波动。考虑到公司目前估值较上市以来平均 P/B 低 50%，已经较为充分反映了对需求的悲观预期。我们预计在需求逐步企稳后，具备重估的空间。公司部分运营类资产的公募 REITS 发行、房地产市场的逐步企稳都有望成为催化剂。风险提示：水泥行业竞合生态弱于预期，房地产销售企稳缓于预期。研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 基本数据基本数据 目

6、标价(人民币)3.72 收盘价(人民币 截至 9 月 30 日)2.49 市值(人民币百万)26,588 6 个月平均日成交额(人民币百万)85.23 52 周价格范围(人民币)2.47-3.17 BVPS(人民币)6.27 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)108,005 123,634 115,926 119,416 120,489+/-%17.61 14.47(6.24)3.01 0.90 归属母公司净利润(人民币百万)2,844 2,933 2,