【中辉期货】2026年商品年度报告：供需拐点将至，破晓行情可期-251226（44页）.pdf

1、 1 K 中辉期货研究院 供需拐点将至供需拐点将至，破晓行情可期，破晓行情可期 摘 要 2026 年商品年度报告 原油 让衍生品让衍生品 成为新的生产力成为新的生产力 Make derivatives Make derivatives the new productivitythe new productivity 作者：郭艳鹏 能源化工团队 郭建锋 Z0022887 郭艳鹏 Z0021323 李 倩 F03134406 时间：2025/12/26 中辉期货研究院 交易咨询业务资格：证监许可201575号 2025年国际油价走弱，WTI、Brent 分别从 2025 年初约 72 美元/桶、7

2、5 美元/桶跌至当前 56 美元/桶、60 美元/桶，降幅分别为 22%、20%。2025 年，伴随 OPEC+开启扩产，原油供给过剩压力不断上升，油价中枢不断下移。短期反弹或波动主要由地缘政治或宏观驱动提供，地缘方面比较典型有贯穿全年的欧美制裁俄罗斯，乌克兰袭击俄罗斯炼厂与港口，6 月 12 日爆发的中东“伊以冲突”，宏观方面主要是特朗普重返白宫后，贸易政策不确定性上升。展望 2026 年，从宏观角度看，美联储仍处降息周期，全球宏观经济回暖，油价下方存支撑，但 2026 年底美国中期选举，“可负担”成为竞选口号，特朗普政府将继续控制通胀，或限制油价上行空间。从供需角度看，2026 年上半年因

3、处于需求淡季，加上 OPEC+产量处于高位，非OPEC+地区产量仍在上升，油价下行压力仍较大，下半年需求端回暖，供需两端逐渐再平衡，油价中枢或有所上移。从地缘角度看，2026 年油市主要不确定性因素仍为地缘政治，当前油价主要下行风险来自俄乌冲突结束，上行风险来自南美地缘冲突升级。风险提示：风险提示：下行风险：俄乌冲突结束、AI“泡沫”破裂，美股大跌 上行风险：南美、中东地缘冲突升温，极端天气 2026 年原油年度报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 一、行情回顾与展望一、行情回顾与展望.3 1.1 2025年原油行情回顾.3 1.2 2026年原油行情展望.4 二、宏观与地缘驱

4、动二、宏观与地缘驱动.5 2.1 全球宏观经济回暖，油价下方存支撑.5 2.2 美国继续控通胀，油价上行空间受限.8 2.3 地缘政治仍为油市主要不确定性因素.9 三、三、2026 年下半年或迎来供需拐点年下半年或迎来供需拐点.11 3.1 原油供需平衡表.11 3.2 供给端：OPEC+闲置产能下降，关注非 OPEC+产量变化.15 3.3 需求端：需求韧性较强.25 3.4 市场挑战全球库容承受度.33 四、四、价差和持仓价差和持仓.38 4.1 原油价差结构.38 4.2 原油裂解价差.41 4.3 原油期货持仓.41 五、五、投资建议投资建议.43 2026年原油年度报告 3 请务必阅

5、读正文之后的免责条款部分 一、行情回顾与展望一、行情回顾与展望 1.1 2025 年原油行情回顾年原油行情回顾 2025 年国际原油价格承压下行，核心驱动为供给过剩，价格反弹与波动主要由地缘以及宏观带来。年初，多重利好共振，极寒天气导致美国原油产量下降，欧美制裁俄罗斯，美国原油库存处于低位，油价走强；3 月初，OPEC+召开会议宣布将于 4 月份开启扩产，拉开 2025 年全球原油供给过剩序幕，油价走弱；4 月初，OPEC+宣布加速增产，同时特朗普发动贸易战，油价迅速回落，4 月底中美开启贸易谈判，油价修复；6 月初，中东地缘冲突升温，6 月 13 日以色列对伊朗发动代号为“崛起的雄狮”空袭行

6、动，国际油价迅速上升，6 月 21 日美国空袭伊朗三处核设施，6 月 23 日特朗普宣布以伊已就“全面彻底停火”达成一致，油价回归基本面定价，价格回落；7月之后，原油供给过剩压力逐渐上升，油价中枢不断下移，中间波动主要由乌克兰不断袭击俄罗斯炼厂和出口港口，以及欧美不断加强对俄罗斯制裁带来；进入 12月份，俄乌冲突出现和谈曙光，油价再度转弱，但南美地缘仍有较大不确定性，给油价带来短期波动。2026年原油年度报告 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：2025 年国际油价走势 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 1.2 2026 年原油行情展望年原油行情展望 展望 2026 年，油价或先抑