【中辉期货】2026能化商品年报：投产周期延续，寻底难言结束-251226（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分1K能化商品年报2026聚烯烃投投产产周期周期延续延续，寻底难言结束寻底难言结束2025年PE及PP在高投产格局下价格整体呈现单边下跌，关税缓和、地缘扰动、反内卷政策预期等非基本面因素带来阶段性反弹行情。PE及PP全年产量增速均维持在15%以上，国内加速进行进口替代，LL供需矛盾突出，进口依赖度显著下滑；PP进出口基本平衡，出口成为缓解供给压力的减压阀。展望2026年，投产压力放缓，但过剩格局依旧。PE及PP名义产能增速均维持在10%以上，但新装置主要集中在下半年投产，有效产能增速较去年放缓。供给焦点更多聚焦在存量装置变动。内需虽有宏观政策支撑，但在高基数下提振

2、效果存在边际递减风险。外需整体韧性仍存，美国进入降息周期，支撑终端制品出口需求；东盟等新兴经济体经济维持高增速，带来原料出口机遇。从板块视角看，烯烃链投产增速位列化工板块前列，需求亮点不足，更容易被资金作为空配标的。综合来看，预计全年价格呈现先扬后抑特征。05合约投产压力相对较轻叠加需求旺季支撑，或存在阶段性反弹行情，下游产业客户可关注套保机会；09及01合约则面临两套大炼化新产能冲击，单边逢高做空为主。套利方面，关注5-9正套；此外，鉴于PE四季度计划检修量较高且需求步入旺季，亦可关注做多LP01价差机会。操作建议：单边逢高偏空为主。L主连关注区间6000-7200元/吨，PP主连关注区间5

3、700-6900元/吨。套利方面，L-PP价差宽幅震荡，关注区间0-500元/吨，5-9月间正套为主。风险提示：风险提示：上行风险：新装置投产不及预期，油价大幅上行，宏观情绪超预期。下跌风险：油价大幅下跌，需求不及预期，宏观情绪偏悲观。让衍生品让衍生品成为新的生产力成为新的生产力MakeMake derivativesderivativesthethe newnew productivityproductivity中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可201575号能源及化工团队能源及化工团队郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间：2025年12月26日请务必

4、阅读正文之后的免责条款部分2目录目录第一章第一章 20252025年行情回顾年行情回顾.3 3第二章第二章 供给面临存增双重压力供给面临存增双重压力.5 52.1.新增装置投产压力偏高.52.2.原料轻质化趋势加重烯烃压力.62.3.利润压缩对开工的传导效应并不显著.72.4.进口增速下滑，品种表现或有分化.8第三章第三章 内需政策有支撑，外需内需政策有支撑，外需预期向好预期向好.103.1.内需关注政策支撑力度.103.2.海外降息支撑制品需求，新兴经济体助力原料出口.113.3.库存压力集中在上中游.13第四章第四章 20262026年行情展望年行情展望.15请务必阅读正文之后的免责条款部

5、分3第一章第一章 2025年行情回顾年行情回顾2025年聚烯烃重心显著下移，波动率放大。L主力全年波动区间为6221-8206元/吨，振幅24%；PP主力波动区间为6102-7507元/吨，振幅19%。PE及PP全年产量增速均维持在15%以上，国内加速进行进口替代，LL供需矛盾突出，进口依赖度显著下滑；PP进出口基本平衡，出口成为缓解供给压力的减压阀。高投产格局下全年价格整体呈现单边下跌，关税缓和、地缘扰动、反内卷政策预期等非基本面因素带来阶段性反弹行情。全年来看，大致可分为四个阶段：第一阶段（1月1日-5月9日）：新增产能陆续兑现叠加关税扰动，盘面震荡下行。由于裕龙石化、宝丰能源新产能陆续在

6、24年年底及一季度投产，塑料标品供给显著承压，领跌化工板块。4月2日，特朗普政府宣布实施“对等关税”政策，引发市场恐慌。虽然政策从供给端对塑料及PP的原料丙烷均有利好支撑，但终端塑料制品出口和成本端原油均受关税重挫，4月7月起，聚烯烃跟随能化板块共振下行，跌幅扩大。第二阶段（5月12日-8月25日）：关税缓和、地缘冲突升级叠加反内卷预期多重因素共振下，聚烯烃跟随化工板块震荡上行。5月12日，中美关税缓和，化工板块中具有出口依赖型的商品烯烃、芳烃等均出现显著反弹。6月13日，以伊冲突升级，原油暴力上涨带动油化工品种反弹，鉴于塑料及丙烷对中东地区均存在一定依赖度，聚烯烃亦受到间接提振。7月1日以来