【联储证券】2026固收年报：锚定下移，震荡趋稳-251231（26页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 固定收益深度报告固定收益深度报告 2025 年 12 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2026 固收年报：固收年报：锚定下移，震荡趋稳锚定下移，震荡趋稳 Table_Author 董利 分析师 陈国文 分析师 Email: Email: 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点：投资要点：2025 年是债券市场转型之年，我国债券市场发生了一系列重要变化。年是债券市场转型之年，我国债券市场发生了一系列重要变化。（1）收益率从单边趋势下行转向窄幅震荡格局，全年呈现“上有顶、下有底”特征。一季度受流动性收紧与供

2、给放量影响，长短端利率同步上行；二季度受关税冲击引发避险情绪升温叠加宽松货币政策，收益率明显回落；三季度权益走强与供给高峰共振，长端利率再度上行；四季度央行重启国债买卖后长端先降后升，短端整体锚定政策利率运行。（2）机构交易策略深度重构，从粗放的“趋势交易”转向精细的“波段交易+息票策略”复合策略。（3）债市规模加速扩张，成为经济转型核心融资渠道。（4）大类资产相关性出现明显演变，国债收益率与传统资产的传统联动逻辑被打破，国债收益率与上证、美债和黄金的相关性均不同程度由负转正，“三大反转”成为核心特征。2026 年中国经济呈现“内修外稳、结构优化”的特征。年中国经济呈现“内修外稳、结构优化”的

3、特征。GDP 增速目标预计维持 5%左右，兼顾短期稳增长和长期转型需求。内需方面，消费温和回升，商品消费向服务消费升级成为主要动力，但收入增速放缓、居民资产负债表修复缓慢及政策支持力度制约消费潜力释放。投资增速止跌回稳，制造业和基建是主要支撑；准财政资金扩围和“两重”项目落地推动基建修复，高新技术、传统产业升级与出海战略支撑制造业投资增速回升；地产投资降幅收窄，人口结构、政策约束和高库存仍压制修复空间。外需韧性延续，出口增长动力来自贸易市场多元化、出口商品结构升级及企业出海带动本地化生产。价格温和回升，CPI 受服务消费和核心商品价格回升推动；PPI降幅收窄主要依赖新兴产业和上游金属价格拉动，

4、但下游工业品受反内卷政策效果和需求不足影响修复偏弱。整体看，经济在政策托底与结构改革中实现平稳过渡，新旧动能转换加速推进。2026 年货币政策将延续“适度宽松”基调，年货币政策将延续“适度宽松”基调，财政政策保持“积极扩张”的财政政策保持“积极扩张”的主线。主线。货币政策以支持实体经济为核心，更注重精准施策与跨周期平衡。在“价格型主导+结构性精准”的政策框架下，将灵活运用价格型工具与结构性工具，同时通过国债买卖等创新工具强化流动性管理。财政扩张呈现“总量稳增、结构优化、节奏前置”特征，强化跨周期调节与政策效能。预计2026 年狭义赤字率维持 4%，广义赤字率或重回 9%以上。相关报告相关报告

5、11 月财政数据点评：紧平衡下关注短期支出端增量政策 2025.12.22 11 月 PMI 数据点评：外需回升支撑需求弱改善 2025.12.02 10 月财政数据点评：收入回升，支出放缓，增量政策效果待显现 2025.11.19 固定收益深度报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 2026 年年债券市场供给将保持积极基调，呈现债券市场供给将保持积极基调，呈现“规模扩张、节奏前置、投资规模扩张、节奏前置、投资向新、期限拉长向新、期限拉长”的特征的特征。债券规模持续扩大，赤字与专项债双增，预计超长期特别国债扩容至 1.8 万亿元，专项债增至 4.8 万亿元。发行节奏整体前倾，匹配“十

6、五五”年初开局重大项目集中开工配套资金、化债需求，预计上半年债券供给压力高于下半年。结构上，通过超长期国债和地方政府专项债双渠道系统性、大幅度向“两重”、新兴产业和民生领域倾斜。期限结构长期化，超长期债券占比提升，匹配“十五五”时期“两重”项目长期资金需求，摊薄偿债压力。2026 年年债券市场机构行为呈现债券市场机构行为呈现“配置盘稳中求变、交易盘收缩分化配置盘稳中求变、交易盘收缩分化”的特的特征。征。利率债市场呈现“供给增加、需求承压”的格局。配置盘以银行、保险为核心，总量保持平稳但结构向中短端倾斜；交易盘配置需求整体收缩，策略更趋谨慎。不同机构行为呈现分化，银行债券配置稳中有升，结构向中短