索菲亚-深度报告：整家定制涅槃而归整装渠道蓄势待发-220930（32页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|索菲亚索菲亚 整家定制涅槃而归，整装渠道蓄势待发 索菲亚（002572.SZ）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 002572.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 16.85 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 摘要内容摘要内容 家装渠道在零售市场中占比快速提升，是消费者和家装公司共同作用的结家装渠道在零售市场中占比快速提升，是消费者和家装公司共同作用的结果，率先布局者有望获取超额收益。果，率先

2、布局者有望获取超额收益。公司作为最先一批拓展家装渠道的企业，历经三次迭代，已基本探索出一条适合的道路，有望实现持续增长：1.0 版版本本，公司通过给予补贴的方式鼓励经销商同家装公司开展合作，家装公司相当于二级经销商，本质上为经销商让渡利润给家装公司，以换取流量；2.0版本版本，公司与头部家装公司直接合作，以此提升终端把控能力，并将原经销商利润转移至家装公司以提高其积极性和终端产品价格优势；3.0 版本版本，公司与头部家装公司成立合资公司以提高渠道粘性，获取超额利润的同时加快了新品孵化速度。2021 年，经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入 5.29 亿元，同比增加 613%。客单价的提升为客

3、单价的提升为未来未来营收营收持续持续增长贡献主要动力，整家定制契合消费者需增长贡献主要动力，整家定制契合消费者需求。求。公司借助“索菲亚”、“司米”、“华鹤”、“米兰纳”四大品牌构建了线上线下、高端大众的全梯度营销矩阵，各品牌独立招募经销商，共同发展，为“全品类”战略的执行奠定了坚实基础。2021 年明确提出的“整家定制”与消费者全品类一站式购齐需求相契合。一方面，公司推出“39800 元”整家定制套餐；另一方面公司积极推动门店整改，支持经销商对原有门店进行改造调整，丰富品类与场景。大家居体系已逐步梳理清晰，“量”、“价”提升有望助推公司持续增长。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年

4、实现归母净利润 12.38 亿元、15.19亿元、18.63 亿元，对应 EPS 1.36 元、1.67 元、2.04 元。给予公司 2022年目标 PE 14 倍，对应目标价 19.04 元/股，维持“增持”评级。风险提示：房地产业回落风险、大宗业务拓展风险、经销及家装内耗风险。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8,353 10,407 11,898 13,911 16,408 增长率 8.7%24.6%14.3%16.9%18.0%归母净利润(百万元)1,192 123 1,238 1,519 1,863 增长率 10.7%-89.

5、7%909.7%22.7%22.7%每股收益（EPS）1.31 0.13 1.36 1.67 2.04 市盈率（P/E）12.9 125.4 12.4 10.1 8.3 市净率（P/B）2.5 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-9%4%17%30%43%56%69%2021-092022-012022-05索 菲 亚定制家居沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 30 日 公司深度研究|索菲亚 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假

6、设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 索菲亚核心指标概览.6 一、索菲亚：衣柜起航，全屋定制涅槃而归.7 1.1 与年而进，日升月恒.7 1.2 股权结构稳定，激励制度护航.8 1.3 业务收入稳健增长，盈利能力持续改善，进军新纪元.10 二、定制家居：后房地产时代大有可为，市场空间广阔.11 2.1 定制家具备受青睐.11 2.2 存量房时代大有可为.12 2.2.1 地产利好政策频出，保障房做出贡献.12 2.2.2 渗透率不断提升，家装消费持续升级.13 2.3 千亿空间提供广阔舞台.15 三、多元渠道是大势所趋，从“定制单品”向“空间整装”转变.16 3.