盛航股份-内贸化学品海运龙头布局液氨先发优势明显-221006（26页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：29.13 元 目标价格（人民币）：39.25 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.71 已上市流通 A股(亿股)1.17 总市值(亿元)49.83 年内股价最高最低(元)33.60/13.99 沪深 300 指数 3805 深证成指 10779 郑树明郑树明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521040001 王凯婕王凯婕 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522070001 内贸化学品海运龙头内贸化学品海运龙头，布局液氨，布局液氨先发先发优势优势明显明显 公司基本情况公司基本情况(人

2、民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)480 613 912 1,248 1,625 营业收入增长率 25.54%27.64%48.85%36.80%30.28%归母净利润(百万元)112 130 193 269 378 归母净利润增长率 85.27%16.23%48.58%39.19%40.82%摊薄每股收益(元)1.240 1.081 1.129 1.571 2.212 每股经营性现金流净额 1.84 1.55 2.58 2.74 3.72 ROE(归属母公司)(摊薄)15.15%9.91%13.09%15.78%18.69%P/E

3、 0.00 22.44 25.81 18.54 13.17 P/B 0.00 2.22 3.38 2.93 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 内贸化学品海运龙头，盈利能力逆势增长。内贸化学品海运龙头，盈利能力逆势增长。公司主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务，2022H1 化学品运输收入占比85%。自成立以来公司持续扩大运力，2022H1 化学品船运力市占率为9.5%。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 23.7%，归母净利润 CAGR 为39.4%。2022H1 实现收入 3.93 亿元、归母净利润 0.9 亿元，同比分别增长38%、

4、44%；毛利率、净利率分别为 39%、23%，盈利能力逆势增长。新增运力严格受限，行业集中度确定提升。新增运力严格受限，行业集中度确定提升。1、需求端：多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长。2021 年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长 7%至 1.2 亿吨。2、供给端：行业新增运力实行严格审批制度。2021 年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长 3%至 1270 万载重吨。2021 年沿海化学品航运公司达 86 家，而全年仅 8条新船获批。与此同时，头部企业积极并购船舶，行业集中度进一步提升。并购船舶经验丰富，布局液氨先发优势明显并购船舶经验丰富，布局液氨

5、先发优势明显。1、更丰富的并购经验：2016-2021 年公司累计购臵船舶 13 艘，交易次数高于可比公司，运力增长可期。2、积极拓展液氨市场：2022 年 6 月公司收购安德福能源供应链 51%的股权和安德福能源发展 49%的股权，分别布局液氨运输与贸易，此外公司自建的国内第 1 艘内贸液氨气体船将于 2024 年率先投用。3、油品船转外贸化学品运输：公司计划将低毛利率的油品船转为外贸化学品运输，同时拟成立境外子公司及采购外贸运力，预计 2023 年盈利能力将边际改善。预计运力规模持续增长预计运力规模持续增长，投资收益，投资收益稳定稳定贡献利润贡献利润。公司积极通过运力申请及并购扩大船队规模

6、，预计 2025 年内贸化学品船达到 50 艘，2026 年外贸船达到 18 艘。2022 年公司收购安德福及盛邦物流，预计 2022-2024 年有望带来投资收益 0.11 亿元、0.29 亿元、0.40 亿元。投资建议投资建议 公司运力增长确定性强，布局液氨市场先发优势明显。预计 2022-2024 年归母净利分别为 1.93/2.69/3.78 亿元，参考行业平均估值及公司业绩增速，给予 2023 年 25 倍 PE，对应目标价 39.25 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险风险 化工行业波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、大股东和一致行动人减持风险、限售股解