【紫金天风】锌年报：新经济的托举与旧周期的逆风-251225（50页）.pdf

1、锌年报锌年报2025/12/252025/12/25新新新新新新新新新新新新新作者：柳晓怡从业资格证号：F03149999交易咨询证号：Z0023297联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640核心观点宏观和品种的多周期托举下，商品结构性牛市曙光已现，锌产业链或步入主动补库阶段。与锌价拟合度最高的国内原生锌平衡及海外锌元素平衡，均支持26年锌价中枢抬升逻辑，节奏上预计呈现前低后高走势。26年锌矿端干扰率上升，增量或存较大预期差，且矿端增量无法全部流入市场。原生端，预计26年冶炼加工费&利润将见底回升，下半年依托TC和锌价回升形成增产驱动。再生端，2

2、6年再生精锌需求增量将带动利润上行，但原料制约仍是难题。新经济需求贡献稳步抬升，26年带动全球锌需求2%的增速，完全可以弥补国内地产下行带来的拖累。交易策略：1、单边：整体维持逢低多策略，建议下半年产业资金可适度缩减套保规模。2、跨品种套利：2026年二季度开始不再作为有色空配。3、跨期套利：春节后沪锌正套机会。4、跨市套利：下半年内外反套机会。目录一、行情回顾一、行情回顾二、市场焦点二、市场焦点1 1从新旧经济角度看本轮锌被空配的原因从新旧经济角度看本轮锌被空配的原因2 2周期维度：多周期托举，锌产业链或步入主动补库阶段周期维度：多周期托举，锌产业链或步入主动补库阶段 3.3.全球新经济领域

3、增量完全填补国内地产消费拖累全球新经济领域增量完全填补国内地产消费拖累4.4.重点消费领域测算重点消费领域测算风电、光伏、特高压、新能源汽车、数据中心、基建出海风电、光伏、特高压、新能源汽车、数据中心、基建出海 5.5.市场分歧之需求端：怎么理解今年的市场分歧之需求端：怎么理解今年的“高表消高表消”？6.6.市场分歧之矿端：增量能全部流入市场吗？市场分歧之矿端：增量能全部流入市场吗？7.7.市场市场分歧之冶炼端：国内是否会超预期减产？海外能否顺利复产？分歧之冶炼端：国内是否会超预期减产？海外能否顺利复产？三、价格与平衡的最优拟合：锌价节奏推演三、价格与平衡的最优拟合：锌价节奏推演四、平衡表：锌

4、精矿、原生锌、再生锌、精炼锌、锌元素应用四、平衡表：锌精矿、原生锌、再生锌、精炼锌、锌元素应用五、结构性机会五、结构性机会1 1跨期套利跨期套利2 2跨市套利跨市套利六、供需数据六、供需数据 1.1.矿端：矿端：（1 1）产量及产量预估）产量及产量预估 （2 2）我国锌矿进口情况及预估）我国锌矿进口情况及预估（3 3）矿山）矿山C1C1成本变化、主要锌矿企业资本回报率成本变化、主要锌矿企业资本回报率2.2.冶炼端冶炼端（1 1）海内外新增冶炼项目）海内外新增冶炼项目 （2 2）产量及产量预估）产量及产量预估（3 3）我国锌锭进出口情况）我国锌锭进出口情况3.3.需求端需求端（1 1）国内：初级

5、下游情况、终端消费）国内：初级下游情况、终端消费地产、传统基建、家电、机械设备制造地产、传统基建、家电、机械设备制造（2 2）海外：分国别需求增速）海外：分国别需求增速新新一、行情回顾2,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,30019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,00026,0002025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-

6、11-022025-12-02美元美元/吨吨元元/吨吨沪锌主连沪锌主连-收盘价收盘价LME3月期锌月期锌-收盘价（右轴）收盘价（右轴）行情回顾TC超预期回升，春节前累库，多头资金退潮3月初两会政策出台，市场转向“现实验证”阶段，锌价延续震荡中美关税博弈升级，全球经济下行预期上升，金融市场全线崩盘，锌价破位下跌，创下全年低点2025年锌价先抑后扬，全年区间：沪锌主力21620-25305元/吨，伦锌2515.5-3219.5美元/吨，内外市场表现分化。上半年，在供应超预期释放及中美贸易博弈升级影响下，市场提前利空计价，锌价连续下跌，创下年内低点。而后，内外格局分化，国内冶炼新产能加快释，沪锌开始