工银亚洲研究：制度韧性的增长与转型 – 中国香港经济2025年回顾及2026年展望报告（17页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告制度韧性的增长与转型制度韧性的增长与转型香港经济香港经济 20252025 年回顾及年回顾及 20262026 年展望年展望阅读摘要阅读摘要在内地出口超预期韧性增长、资本市场交投活跃度大在内地出口超预期韧性增长、资本市场交投活跃度大增背景下增背景下，20252025 年前三季度香港年前三季度香港 GDPGDP 同比增长同比增长 3.3%3.3%，全年全年有望实现有望实

2、现 3.2%3.2%左右的增速左右的增速，明显超过明显超过 20242024 年底预测年底预测（2.5%2.5%左右左右），也优于也优于 20252025 年年中上调值年年中上调值（高于高于 2.5%2.5%），基本恢基本恢复疫情前增长水平复疫情前增长水平。据我们的“HGC 模型”，“物流（G）”和“资金流（C）金融项”是年内香港经济增长的关键动能。展望展望 20262026 年年，“对等关税”政策不确定性扰动大概率延续缓解，利好全球供应链稳定和贸易活动、提振增长预期和市场风险偏好，美联储延续降息扩张流动性、国际资金增配中国资产意愿延续趋强，利好香港转口贸易和金融活动。国家“十五五”规划稳健开

3、局，香港有望在对接国家深化开放战略、广泛联通多元海外市场中迎来更多政策红利与发展机遇；香港特区政府财政状况显著改善、预计可提前实现财政收支平衡，政策支持空间随之提升，“汇企引才”、开拓多元市场、提速建设北部都会区等多项经济转型措施持续落地，联系汇率制度下港元利率跟随走低也有望延续提振地产交投和消费活动。综上，预计 2026 年“人流（人流（H H）”增长贡献将维持稳增长贡献将维持稳健，健，“资金流（资金流（C C）”和和“物流（物流（G G）”仍将是香港经济超仍将是香港经济超预期增长的重要引擎，偏乐观情形下，香港有望实现预期增长的重要引擎，偏乐观情形下，香港有望实现 3.0%3.0%的的 GD

4、PGDP 增长。增长。持续关注国际地缘形势、美联储政策节奏等不确定性对香港经济增长的非预期扰动。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 兰澜 周文敏 李美婷1一、2025 年香港增速明显超预期，“物流”“资金流”是关键动能，基本恢复至疫情前增长水平20252025 年香港经济超预期扩张，前三季度年香港经济超预期扩张，前三季度 GDPGDP 同比同比增增长长3.3%3.3%，全年有望实现，全年有望实现 3.3.2 2%左右的增速左右的增速1，连续第三年保持增长，且较 2024 年（+2.5%）进一步提速，已基本恢复至疫情已基本恢复至疫情前增长水平前增长水平（2008-2

5、018 年度复合增速为 2.8%）。从增长路径看从增长路径看，前三季度香港经济复苏呈现“加速上行”态势（+3.0%、+3.1%、+3.8%），资本市场和贸易活动活跃度提升等是主因。综合考虑大埔火灾非预期影响（主要对于零售销售、建筑工程进展等），以及 2024 年同期高基数等因素，四季度香港经济增速或有所放缓。从增长动能看从增长动能看，HGCHGC 模型模型2 2分析显示：分析显示：2025 年前三季度，资本市场交投活跃度明显提升，“资金流（资金流（C C）金融项）金融项”对经济增长贡献度显著提升，拉动 GDP 增长约 1.2 个百分点；受美企“抢进口”效应提振，“物流（物流（G G）”仍是经济

6、增长重要动能，拉动 GDP 增长约 1.1 个百分点；访客增长、消费温和复苏，“人流（人流（H H）”相关产业对 GDP 增长维持正向拉动约 0.35 个百分点；建造活动相对疲弱，“资金流资金流（C C）地地产项产项”拖累 GDP 增长超过 0.3 个百分点（见图表 2）。1根据前三季度数据，香港特区政府 11 月中将 2025 年 GDP 增速预测修订至 3.2%水平。2“HGC 三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对香港经济分析预测的模型。“HGC三元流动模型”聚焦当前影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）及“资金流”（Capit