滨江集团(002244)-A股公司研究报告：待结转资源仍然充裕-251031（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 滨江集团滨江集团(002244 CH)待结转资源仍然充裕待结转资源仍然充裕 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):13.18 林正衡林正衡 研究员 SAC No.S0570520090003 SFC No.BRC046 +(86)21 2897 2065 陈慎陈慎 研究员 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 31 日)1

2、0.62 市值(人民币百万)33,044 6 个月平均日成交额(人民币百万)335.27 52 周价格范围(人民币)8.21-12.55 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)69,152 72,609 65,516 65,575+/-%(1.83)5.00(9.77)0.09 归属母公司净利润(百万)2,546 2,834 2,930 3,200+/-%0.66 11.34 3.37 9.22 EPS(最新摊薄)0.82 0.91 0.94 1.03 ROE

3、(%)7.35 7.83 7.52 7.62 PE(倍)12.98 11.66 11.28 10.33 PB(倍)1.20 1.10 1.01 0.92 EV EBITDA(倍)7.74 6.41 5.26 4.11 股息率(%)0.77 0.77 0.77 0.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 31 日中国内地 房地产开发房地产开发 公司 10 月 30 日发布三季报，1-3Q 实现营收 655.1 亿元，同比+61%；归母净利润 23.9 亿元，同比+47%。Q3 公司业绩同比增速较 25H1 有所放缓，但 1-3Q 累计来看，交付高峰推动业绩同比高速增长，期

4、末待结转资源仍然充裕，继续向全年销售、拿地和融资目标前进。公司在杭州具备显著的深耕优势、有望率先受益于核心城市房地产市场复苏，兼顾拿地力度和财务稳健性，充足的待结转资源提供业绩韧性。维持“买入”评级。Q3 业绩同比增速较业绩同比增速较 25H1 有所放缓，待结转资源仍然充裕有所放缓，待结转资源仍然充裕 Q3 公司结转规模较 Q1、Q2 有所收缩（但仍然较高），同时少数股东损益占比较高，导致营收/归母净利润同比增速降至 21%/16%，较 25H1 有所放缓。但 1-3Q 累计来看，公司在交付高峰推动下，营收和归母净利润保持了较高的同比增速，且毛利率同比+2.0pct 至 12.4%，出现触底迹

5、象。归母净利润同比增速略低于营收，主要因为 Q2 计提了存货减值，同时并表合作项目结转较多导致 1-3Q 少数股东损益占比同比+33pct 至 41%。截至 Q3，公司合同负债相对 24 年营收的覆盖度达到 135%，待结转资源仍然充裕。Q3 销售金额同比转正，继续补充杭州优质地块销售金额同比转正，继续补充杭州优质地块 根据克而瑞的数据，1-3Q 公司销售金额同比-2%至 786 亿元，其中 Q3 销售金额同比+18%，低基数下同比转正。根据公司公告，Q3 公司在杭州新获取 2 宗地块，拿地总价 34 亿元，1-3Q 拿地总价达到 367 亿元，拿地强度 47%，较 24 全年+7pct。我们

6、预计公司能够实现 25 年的销售和拿地目标，即销售金额超过 1000 亿元，权益拿地金额占权益销售回款的 50%。7 月、月、10 月境内债发行利率创同品种同期限的历史新低月境内债发行利率创同品种同期限的历史新低 Q3 公司有息负债较 24 年末-36 亿元至 338 亿元。公司在 7 月、10 月新发行境内债 13 亿元，1 年期短融/2 年期中票利率为 2.50%/2.85%，均创出同品种同期限的历史新低，也较 25H1 3.1%的平均融资成本进一步降低。25年公司计划继续压降有息负债至 300 亿元以内，平均融资成本维持在 3.1%，我们预计大概率能够实现。盈利预测和估值盈利预测和估值