2022年中国液冷数据中心行业空间前景及曙光数创研究报告（31页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 2/33 目目 录录 1、先看行业：在“双碳”目标、“东数西算”工程的推动下，液冷技术前景明朗.5 1.1、概念解析：浸没液冷技术散热性、稳定性更好，互联网行业为主要客户群.5 1.2、产业现状：国外尚未形成龙头厂商，国内企业具有先发优势.7 1.3、市场空间：预计 2025 年我国液冷数据中心基础设施市场规模达 245.3 亿元.9 1.4、发展趋势：市场接受度不断提高，预制化、智能化、低碳化为未来发展方向.11 1.5、竞争格局：英维克规模优势凸显，公司盈利能力和研发属性出众.11 2、再看公司：数据中心浸没相变液冷领军企业，2021 营收创新高.15 2

2、.1、发展历程：专注数据中心领域的“小巨人”企业，高效冷却技术国际领先.15 2.2、商业模式：直销模式，采取长期合作+品牌示范的方式开拓客户.19 2.3、财务情况：2021 年营收首破 4 亿元，毛利率、净利率上升趋势明显.21 3、亮点探讨：核心技术优势打造液冷先锋，客户开拓已现成效.23 3.1、产品/研发优势：浸没相变液冷实现商业化部署，高研发投入筑成技术护城河.23 3.2、客户/地位优势：非关联方客户开拓成效显著，在手订单较高.27 3.3、募投项目：拟新增青岛研发区域，与北京研发部门相互支撑，提升研发能力.29 3.4、估值对比：可比公司最新 PE TTM 均值为 70X，公司

3、底价对应 2021 年发行后 PE 为 24X.30 图表目录图表目录 图 1：一个完整的数据中心由 IT 设备和基础设施共同构成.5 图 2：数据中心基础设施分为风冷数据中心基础设施和液冷数据中心基础设施.6 图 3：风冷以空气作为冷媒，液冷以液体作为冷媒.6 图 4：浸没式液冷是一种直接接触型液冷.6 图 5：2019 年互联网行业在下游应用占比 20%，是液冷数据中心核心客户群.7 图 6：数据中心发展经历了三个发展阶段.8 图 7：数据中心制冷领域的技术出现了革新，液冷技术逐渐体现出优势.8 图 8：国内企业具有先发优势，国外尚未形成龙头厂商.9 图 9：制冷系统是数据中心基础设施中占

4、比最大的能耗.10 图 10：2025E 中国液冷数据中心市场规模达 1283 亿元.10 图 11：2025E 中国液冷数据中心产品规模可达 245 亿元.10 图 12：2019 年浸没式液冷数据中心基础设施占比 18%.11 图 13：2025 年浸没式液冷数据中心产品占比将达 41%.11 图 14：液冷基础设施将不断向预制化、智能化、低碳化方向发展.11 图 15：四家公司产品结构差别较大，在数据中心制冷产品上有所重合.13 图 16：英维克体量较大，公司营收规模尚小（亿元）.13 图 17：2021 年公司归母净利润位列第二（万元）.13 图 18：英维克和公司的营收增速为正值.1

5、4 图 19：英维克和公司的归母净利润增速为正值.14 图 20：2021 年曙光数创毛利率为 40.67%.14 图 21：2021 年，公司业务毛利率位居第一.14 图 22：公司销售费用率低于行业均值.15 图 23：公司管理费用率低于行业均值.15 VYhVcVlXMBdYtYpU7N8Q8OtRnNsQnPjMmMvMfQoMnO6MqQxOvPsPsRuOnRsQ 3/33 图 24：公司研发费用率位居行业高位.15 图 25：公司财务费用率低于行业均值.15 图 26：公司成立于 2002 年，是专注于数据中心领域“小巨人”企业.16 图 27：公司实际控制人为中国科学院计算技术

6、研究所.16 图 28：液冷类数据中心产品为公司主力产品.18 图 29：浸没相变液冷数据中心业务营收大幅增长（百万）.18 图 30：液冷类产品毛利率稳步提升，模块化数据中心产品毛利逐年下滑.19 图 31：近 3 年采购支出呈现波动趋势（百万元）.20 图 32：2021 年公司直销毛利率增长至 40.67%.20 图 33：公司以北部地区为销售重心.21 图 34：公司营收持续稳步增长，2021 年营收首破 4 亿元.22 图 35：2021 年实现归母净利润 9,371.97 万元（+37.50%）.22 图 36：2017-2021 年毛利率呈现逐年增长态势.22 图 37：2017