【国盛证券】会稽山（601579）-鉴水酿新，稽山领航-251229（25页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 会稽山（会稽山（601579.SH）鉴水酿新，稽山领航鉴水酿新，稽山领航 会稽山：会稽山：从从古法酿造到转型升级，引领黄酒价值复兴。古法酿造到转型升级，引领黄酒价值复兴。1）历史复盘：会稽山作为中国黄酒行业领头羊，历经 280 余年发展，整体可划分为初创沉淀期、资本整合期、创新变革期三个阶段。作为黄酒行业标杆企业，坚持“高端化、年轻化、全国化”的战略导向，持续推进和实施黄酒主业深耕战略。2）管理情况：公司控股股东为中建信（浙江）创业投资有限公司，中建信聚焦投资与新材料等领域，资金实力与产业整

2、合能力突出。公司依托民企灵活高效的经营管理机制，有利于战略高效执行。3）财务情况：2024 年公司收入利润创历史新高，实现营收 16.31 亿元、同比+15.6%，归母净利润 1.96 亿元、同比+17.74%，业绩增长稳健。黄酒行业转型稳步推进，品类价值亟待释放。黄酒行业转型稳步推进，品类价值亟待释放。1）商业模式：黄酒作为中国独有传统酒种，兼具饮用与文化价值，属地性较强，年轻消费群体拓展空间充足。2）行业规模：2023 年中国黄酒市场销售收入为 210 亿元，同比+2.10%，2016-2023年规模以上黄酒企业数量从 112 家减至 81 家，16-23 年规上企业收入 CAGR 为-1

3、1.32%。3）竞争格局：黄酒行业集中度较高，CR3 自 2016 年的 18.46%增长至 2023 年的 44.08%，呈现“双雄主导，行业集中”的格局，高端化成为头部企业增收提利的核心方向，头部企业加快部署年轻化战略举措。核心优势：赋能战略引领，发力高端化年轻化。核心优势：赋能战略引领，发力高端化年轻化。1）品牌：作为“中华老字号”“中国八大名酒”，先后成为人民大会堂国宴用酒、G20 杭州峰会指定黄酒、杭州亚运会指定黄酒，依托 283 年传承与非遗酿造技艺，围绕“会稽山、兰亭”等主品牌，构建多品牌矩阵，精准覆盖高端雅宴与年轻消费群体。2）产品：以高端化年轻化战略为核心，会稽山构建了覆盖超

4、高端（兰亭系列）、中高端（1743、典雅系列等）至普通黄酒（加饭酒等）的多元产品矩阵，精准匹配不同消费场景与客群需求。2024 年中高端产品营收增长强劲，贡献营收 10.65 亿元，同比+31.29%，为公司核心增长引擎。3）渠道：线下以批发代理为核心，2024 年江浙沪核心市场收入占比超 88%且浙江单体经销商规模领先，推进全国化战略，国际市场同步稳步拓展。依托三级分销体系，叠加人员考核激励优化。全平台布局抖音等线上渠道成效显著，未来将深化“互联网+”布局，实现用户沉淀与品牌高端化突破。投资建议：投资建议：新晋营收龙头，市占率稳居高位。新晋营收龙头，市占率稳居高位。虽整体黄酒行业面临一定挑战

5、，但头部企业可在行业集中化进程中优化产品结构，借低度消费与政策支持突破地域限制，推动行业价值回归。公司作为黄酒行业新晋营收龙头，2025 年前三季度营收超越古越龙山，登顶行业第一，同时 2023 年营收市占率为 16.51%，稳居高位，江浙沪区域根基扎实，叠加全国化布局持续推进，非核心区域收入增加，进一步筑牢市占率稳固优势。我们预期公司 2025-2027 年归母净利润为 2.14/2.35/2.60 亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%，考虑公司行业地位稳固，业绩增长较为稳健，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期，消费者教育不及预期，食品安全风险，

6、政策风险，数据滞后风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 非白酒 12 月 29 日收盘价（元）20.66 总市值（百万元）9,905.71 总股本（百万股）479.46 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）10.05 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 黄越黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,411 1,631 1,877 2,161