中国神华(601088)-A股公司事件点评：收购方案发布EPS增厚龙头再铸磐石之基-251220（4页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国神华（601088.SH）事件点评 收购方案发布，EPS 增厚，龙头再铸磐石之基 Table_Author 分析师：周泰 分析师：李航 分析师：王姗姗 执业证书：S0590525110019 执业证书：S0590525110020 执业证书：S0590525110021 邮箱： 邮箱： 邮箱：wangshanshan_ 分析师：卢佳琪 执业证书：S0590525110022 邮箱： 事件：2025 年 12 月 19 日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）。本次收购共涉及 1

2、2 家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域，较此前交易预案相比，电子商务公司 100%股权未纳入收购范围。交易对价 1336 亿元，收购 PB 为 1.5 倍。截至 2025 年 7 月 31 日，标的资产合计总资产为 2334.23 亿元，合计归母净资产为 873.99 亿元，全部股东权益评估价值为 1436.75 亿元、溢价率 59.52%，对应整体交易对价 1286.71 亿元，考虑评估基准日后国家能源集团对化工公司增资 49.27 亿元事项，调整后最终整体交易对价为 1335.98 亿元，收购 PB 为 1.5 倍。2024 年和 2025 年 1-7 月，标的资产合计扣

3、非归母净利润分别为 94.28/45.93 亿元，以 2024 年和 2025 年 1-7 月年化扣非归母净利润计算，收购 PE 分别为 14.2/17.0 倍。现金支付比例达 70%。公司拟通过发行 A 股股份及支付现金的方式购买资产，股份和现金支付比例分别为 30%和 70%，其中发行价格为 29.40 元/股，现金支付对价为 935.19 亿元。收购完成后，控股股东国家能源集团及其一致行动人资本控股持股比例将由 69.58%提升至 71.53%。截至 25Q3 末，公司货币资金 1244.18亿元，账面现金充沛。同时，公司拟向不超过 35 名的特定投资者发行股份募集配套资金用于现金对价和

4、相关费用支付，募集资金总额不超过 200 亿元且发行股份数量不超过本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的 30%。收购后 EPS 增厚，资产负债率提升。公司 2024 和 2025 年 1-7 月扣非 EPS 分别为2.97/1.47元，不考虑募集配套资金情况下，收购完成后将分别增厚至3.15/1.54元，增幅 6.1%/4.4%。我们假设募集配套资金的发行价格同为 29.40 元/股，以募集资金总额上限 200 亿元测算，发行股份数量约 6.80 亿股，公司总股本将增厚至 219.12 亿股，2024 年和 2025 年 1-7 月的 EPS 将摊薄至 3.05/1.49 元，较收购前仍

5、体现为增厚效应。截至 2025 年 7 月 31 日，收购完成后公司资产负债率将由 25.1%提升 18.4pct 至 43.6%。收购后煤炭可采储量近翻倍，煤炭产量增厚 57%。收购完成后，公司煤炭保有资源量将由 415.8 亿吨提升至 684.9 亿吨，增幅达 64.7%；煤炭可采储量将由 174.5亿吨提升至 345.0 亿吨，增幅达 97.7%；煤炭产量将由 3.27 亿吨提升至 5.12 亿吨，增幅达 56.6%；发电装机容量将由 47632MW 提升至 60881MW，增幅27.8%；聚烯烃产能将由 60 万吨提升至 188 万吨，增幅达 213.3%。仅考虑煤炭资产，支付对价也远

6、低于一级市场。收购完成后，公司新增煤炭保有资源量 269.1 亿吨，仅考虑煤炭资产，吨资源量交易对价 5.0 元，远低于 2024-2025 年板块公司自一级市场竞拍探矿权的吨煤价款均价（约 17.3 元/吨），且与竞拍的单个空白资源储量在十亿吨级、仍需较长的筹备与建设周期相比，公司收购资产储量规模庞大且大多为在产产能。伴随近年行业景气有所回落，“资源紧缺、推荐 维持评级 当前价格：40.59 元 相对走势 相关研究 1 中国神华（601088.SH）2025 年三季报点评：25Q3 发电业务发力，业绩稳健，资产注入值得期待-2025/10/26 2 中国神华（601088.SH）2025 年