【国盛证券】利柏特（605167）-化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势-251229（26页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 利柏特（利柏特（605167.SH）化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势 化工模块制造龙头，盈利质量优异。化工模块制造龙头，盈利质量优异。公司主营化工大型模块制造及 EPFCO 工程服务，下游围绕精细化工领域，积累巴斯夫、英威达、科思创等多家优质业主资源。2022 年受益核心客户加大在华产能投资，公司新签合同额大幅增长（公告大单总额 42 亿元），带动 2023-2024 年营收业绩快速扩张，2025Q1-3在高基数上有所回落（同降 23%/1

2、1%）。从盈利指标看，受益巴斯夫等大型项目结算，公司毛利率近年来持续提升，ROE 显著优于同业，2020-2024 年净现比均值 179%，盈利质量优异。工业模块化渗透率持续提升，工业模块化渗透率持续提升，化工主业需求稳健化工主业需求稳健。工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，对比传统安装方式在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备显著优势。模块化技术最早应用于 FPSO（洋油气开发），后步 延伸至化工、矿业等领域。公司自 2011 年起承接化工大型装置工业模块设计和制造业务，2018 年落地巴斯夫全球首套模块化化工装置（预制率达 90%），2023 年建成英威达聚合物三期扩建项目（项目

3、合计共 63 组工业模块）。依托标杆性项目及领先模块建造技术，公司与多家跨国化工龙头建立稳定合作关系，近年来受宏观环境影响，部分业主资本发支虽有所收缩，但总体仍维持较大体量，叠加模块化渗透率持续提升，有望为公司主业提供稳定订单来源。转债募资转债募资 7.5 亿投建南通基地亿投建南通基地，切入核电打造新增长点。，切入核电打造新增长点。2025 年 7 月公司）布转债募集说明书，拟募资 7.5 亿元投向南通利柏特建设（项目总投资 13 亿元），该基地占地面积 48.8 万平，投产后有望大幅扩充大型模块制造产能，预测达产后总产值 21 亿元、净利润 2.1 亿元。考虑场地通用性及各领域下游需求景开度

4、，预计南通基地大部分场地将用于发拓核电模块业务：1）从需求端看，核电作为稳定可靠的低碳基荷电源，未来）电量占比仍有较大提升空间。2022 年起我国核电核准数量明显回暖，步 稳定在每年10 台机组左右，行业扩张信号明确，按照年均推动 8 台机组建设测算，年均有望拉动约 1600 亿投资。2）从建造方式看，模块化可大幅缩短核电站土建周期，同时减少现场资源投入密度，目前已在“国和一号”、“华龙一号”部分机组中实现“从0 到1”突破，后续渗透率预计大幅提升，市场空间广阔。测算核电模块业务有望贡献测算核电模块业务有望贡献 4.6 亿增量业绩亿增量业绩。2025 年 3 月公司中标中广核宁德二期模块工程（

5、柴气机厂房 5BDA 综合模块等），合同额 2.3 亿元，显示公司模块产品已顺利进入中广核供应链体系，未来有望获取更多来自中广核核电模块订单。截至 2025 年 12 月，中广核在建核电机组共 20 台，2026-2027年平均约有 6.5 台机组处于土建施工环节，按照 40 亿元单机组年均土建价值量对应 260 亿元土建需求。假设土建模块化占比 50%、公司市占率 35%，对应增量模块化收入 46 亿元、业绩 4.6 亿元（参考转债测算给予 10%净利率），业务成长性优异。投资建议：投资建议：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.20/2.46/3.56 亿元，同比-8%

6、/+12%/+44%，对应 EPS 分别为 0.49/0.55/0.79 元/股，当前股价对应 PE 分别为 28/25/17 倍，后续核电业务突破有望贡献显著业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：化工资本发支大幅收缩风险、核电模块化业务不及预期、测算存在化工资本发支大幅收缩风险、核电模块化业务不及预期、测算存在误差风险等。误差风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 专业工程 12 月 26 日收盘价（元）13.73 总市值（百万元）6,165.73 总股本（百万股）449.07 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）11.62 股价走势股