【国金证券】创新药产业链2026年度策略：从本土崛起到全球价值链的重构者-251225（39页）.pdf

1、创新药产业链2026年度策略：从本土崛起到全球价值链的重构者投资逻辑：研发能力突破，全球竞争力凸显。2025年全球医药投融资触底复苏，前11个月总额达1921亿美元，海内外市场同步改善，且呈现传统赛道稳健流入、ADC、双抗等新兴赛道加码的特征。全球及中国生物医药BD合作持续升温，交易数量与金额双升，中国创新药出海进入多品类攻坚阶段，License-out交易成为跨国交易主线。同时，中国创新药研发能力凸显，IND、NDA数量及获批上市品种持续增长，在ADC、细胞疗法等多个赛道在研数量全球领先，FIC分子数量跃居全球第二，中美原研药上市时间差距大幅缩短，国内创新药已步入全面收获时代。内外共振，把握

2、优质赛道与出海主线。全球传统重磅畅销药增长放缓，跨国药企面临专利悬崖压力，亟需补充管线。在此背景下，中国创新药在多个赛道展现替代潜力：PD-1双抗凭优异疗效有望迭代现有单抗，ADC药物在泛瘤种领域迭代化疗潜力显著，小核酸药物以独特机制成为热门赛道。同时，特应性皮炎、银屑病、COPD等治疗领域创新药齐头并进，GLP-1类药物研发与商业化加速。国内企业密集布局并通过BD合作落地出海，成为全球药企核心合作标的。成果已显：创新药企逐步进入收获期。Biotech期间费用率持续优化，盈亏平衡点渐进。本土企业持续创新，2026年Biotech密集催化。制药供应链：景气度上行持续，新技术方向带动产业扩容。20

3、25年以来，AI制药技术热度攀升、全球创新药景气度延续，再叠加国内生物医药投融资触底回升，行业市场关注度持续走高，基本面复苏趋势愈发明确。展望2026年，CXO行业投资可把握两大核心主线：1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。制药板块：恒瑞医药、

4、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物；CXO受益标的：药明合联、康龙化成。汇兑风险、国内外政策风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。四、成果已显：创新药企逐步进入收获期.29五、制药供应链：景气度上行持续，新技术方向带动产业扩容.3（一）融资环境改善，国内外CXO行业景气度传导效应显现31（二）新技术变革引领行业机遇，带动CXO需求扩容.33（四）原料药：供给趋于稳定，未来盈利能力有望持续提升.34、研发能力突破，全球竞争力凸显（一）产业趋势向上，创新药处于陡峭上升期2025年全球医药投

5、融资迎来边际复苏拐点。复盘2016年以来的行业投融资周期，2019-2020年凭借全球公共卫生事件催化与美国降息周期的流动性支撑，成为全球医药投融资的阶段性峰值。2021年后行业进入调整期，投融资规模逐步回落，而2025年前11个月市场呈现明确复苏信号全球医药领域投融资总额达1921亿美元，其中境外市场贡献1783亿美元，中国市场录得138亿美元，海内外市场同步改善。国内维度看，2025年创新药企港股上市通道持续畅通，多家企业顺利登陆资本市场，后备上市梯队亦保持充足供给。展望后市，随着美联储降息预期持续升温，全球流动性环境将进一步宽松，预计2026年国内外医药投融资将延续回升态势，港股创新药上

6、市热潮有望持续发酵。这一趋势将为国内创新药企提供充足的资金支持，有效加速核心管线研发进程，并带动创新药上下游产业链（从靶点发现、CRO/CDMO服务到生产制造）的整体活跃度提升，为行业长期发展注入强劲动力。(divcenter)图表1：全球医药投融资经历2024年的较低水平，正在2025年逐步复苏(/divcenter)从投融资结构拆解来看，医药领域投融资配置正呈现“传统赛道稳健流入+新兴赛道增量加码”的鲜明特征：小分子药物、单抗类药物等成熟领域仍持续吸引资金聚焦，而ADC药物、双抗药物、CAR-T细胞疗法、多肽药物等新兴赛道，凭借技术突破与临床价值兑现，在海内外投融资中的占比正逐步攀升。投融