华图山鼎（300492）-A股公司研究报告：公考热下竞争格局重塑产品创新抢占成长先机-251227（49页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月2626日日优于大市优于大市华图山鼎（华图山鼎（300492.SZ300492.SZ）公考热下竞争格局重塑，产品创新抢占成长先机公考热下竞争格局重塑，产品创新抢占成长先机核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告社会服务社会服务教育教育证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓联系人：周瑛皓基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值85.70-90.10 元收盘价

2、75.71 元总市值/流通市值14891/14891 百万元52 周最高价/最低价101.86/58.00 元近 3 个月日均成交额122.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告华图山鼎（300492.SZ）-费用管控成效显著，创新推出“考编直通车”加速下沉 2025-10-30华图山鼎（300492.SZ）-营销投放致三季度利润率走低，关注行业竞争格局改善 2024-11-04华图山鼎（300492.SZ）-教育资产注入持续推进，老牌公考龙头上市提速 2024-01-18上市公司承接华图教育优质资产，转型聚焦招考培训，上市公司承接华图教育优质资产，转型聚焦

3、招考培训，20242024 年营收已超越年营收已超越中公教育成为行业第一中公教育成为行业第一。华图教育深耕职教二十余载，是国内最早的招考培训机构之一，于2019-2021 年对上市公司进行股权收购、管理层更替，2023通过无偿授权华图教育无形资产，逐步完成资产整合与实控人变更。公司至公司至此转型聚焦以面授为主的招录培训业务此转型聚焦以面授为主的招录培训业务。转型后收入业绩大幅改善，2025年前三季度实现营收24.6 亿元，实现归母净利润2.49 亿元。公考热驱动招录培训行业公考热驱动招录培训行业需求扩容。需求扩容。2026 年国考资格审查人数 371.8 万/+9%，首超考研。预计2026-2

4、030 年，应届高校毕业生将以4.4%的年均复合增速至1563 万人，同时就业竞争压力预计考公意愿维持高位，推动笔试市笔试市场场自2026 年的319 亿元提升至2030年的454亿元。面试市场面试市场预计受退休延迟、岗位腾退不足导致入面人数受限，预计2030 年略增至约267亿元体量。后协议班时代格局重塑后协议班时代格局重塑，华图山鼎历史包袱轻华图山鼎历史包袱轻，已抢占先机已抢占先机。2021年前协议班“高收高退”降低考生决策成本、放大需求，为机构提供了充裕现金流，助力行业CR3 一度近50%。但本质是财务承诺替代教学深化，实收扩张受制于自然通过率。21 年内外部多重因素下弊端突显，龙头退费

5、率激增，2024营收CR3降至19%。华图山鼎包袱相对较轻（华图山鼎包袱相对较轻（1717 年协议班占比年协议班占比40%40%，远低于，远低于中公中公73%73%），后协议班时代抢占先机后协议班时代抢占先机，20242024 年营收超越中公年营收超越中公，成为行业第一成为行业第一。未来增长核心看点在于未来增长核心看点在于“考编直通车考编直通车”的下沉突破与生态合作赋能的下沉突破与生态合作赋能。1 1）“考考编直通车编直通车”以以“基地授课基地授课+科目制科目制集中授课集中授课+长周期无限学长周期无限学”为特色为特色，基地沉浸式备考可将通过率较自然通过率（约5%-10%）提升20 余个百分点，

6、“无限学”多次备考，进一步推高综合通过率，降低决策成本。但受限于租金和教师成本等，商业模型开班门槛高，行业过去主要在需求集中的省会交付。公司创新科目制交付，将单月交付天数从83 天缩至43天，大幅优化模型，使下沉市场基地班盈利成为可能，同时借助300+地市的千余家网点覆盖，有望率先承接下沉市场的高质量培训需求。2 2）与粉笔签署战略合作框架，双与粉笔签署战略合作框架，双方有望通过合作发挥各自资源禀赋、共研方有望通过合作发挥各自资源禀赋、共研AIAI、改善行业竞争环境等。、改善行业竞争环境等。风险提示风险提示：产品销售不及预期、行业竞争加剧、股东减持、公考持续缩招等。投资建议：投资建议：基于上述