奥佳华（002614）-A股公司研究报告：聚焦保健按摩主业并实现经营复苏-251226（18页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 奥佳华奥佳华(002614 CH)聚焦保健按摩主业并实现经营复苏聚焦保健按摩主业并实现经营复苏 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):9.21 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 周衍峰周衍峰 研究员 SAC No.S0570521100002 SFC No.BXA731 +(86)21 2897 2228 王森泉王森泉 研究员 SAC No.S057

2、0518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 刘微刘微*联系人 SAC No.S0570125070023 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 12 月 26 日)7.66 市值(人民币百万)4,776 6 个月平均日成交额(人民币百万)113.71 52 周价格范围(人民币)5.79-8.15 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)4,833 5,341 5,813 6,278

3、+/-%(3.92)10.50 8.83 8.00 归属母公司净利润(百万)64.24 94.70 162.68 232.31+/-%(37.76)47.42 71.79 42.80 EPS(最新摊薄)0.10 0.15 0.26 0.37 ROE(%)1.64 2.12 3.58 4.96 PE(倍)74.35 50.43 29.36 20.56 PB(倍)1.08 1.07 1.05 1.02 EV EBITDA(倍)12.22 11.40 9.35 9.19 股息率(%)1.31 1.96 1.96 1.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 26 日中国内地 小

4、家电小家电 公司是主营保健按摩产品的国际化智能健康产业集团，成功转型为自有品牌+ODM 双轮驱动模式，持续聚焦主业改善经营质量，25Q1-3 公司实现营收 37.2亿元/同比+8.4%，实现修复性增长。展望未来，我们认为公司有望受益于银发经济市场机遇，重回营收及利润增长通道，目标价 9.21 元，维持买入。聚焦主业，自主品牌业务占比持续提升聚焦主业，自主品牌业务占比持续提升 公司聚焦保健按摩主业，对内围绕“AI+按摩”等技术革新带来产品代际升级，对外优化线上线下渠道布局重构消费体验；自主品牌 OGAWA、cozzia、FUJI 等持续孵化新产品+新场景，在 C 端形成梯度覆盖。24 年公司保健

5、按摩业务中自主品牌收入占比 54.5%，较 20 年提升 6.7pct，已完成 ODM 代工企业向“自主品牌+ODM”双轮驱动的转型。展望未来，随着公司产品进入山姆等成长性 KA 渠道，看好自主品牌业务发展潜力，海外产能爬坡亦有望加强公司 ODM 业务的规模和利润韧性。银发群体健康需求扩张，营收改善预期增强银发群体健康需求扩张，营收改善预期增强 中国老龄化加深及银发群体消费力增强、消费观念转变共同推动银发经济规模快速增长，养老保健需求持续释放，“一老一小”、“以旧换新”等政策助力为保健按摩行业发展提供有利环境，根据复旦大学老龄研究估算，24年中国智慧养老产业规模已达到 11.4 万亿元规模（1

6、4-24 年 CAGR+52%）。受益于行业需求回暖，24 年起公司按摩椅、按摩小电器销量企稳回升，25H1“OGAWA 奥佳华”品牌收入同比+16.0%，净利润同比+425.7%（公司公告），保健按摩主业营收已呈现弱复苏，改善预期逐步增强。盈利修复，主业毛利率趋势性回升盈利修复，主业毛利率趋势性回升 按摩椅、按摩小电器业务毛利率自 21 年起总体呈上行趋势，25H1 受关税影响同比有所回落（25H1 毛利率分别同比下滑 4.7/0.1pct 至 44.7/29.9%），但仍处于近 5 年的中上水平，体现保健按摩主业重回趋势性上升区间。营收回升推动规模效应显现，公司费用端亦有所改善，25Q1-