【研报】快递行业专题报告：价格战加速寡头格局将提前到来-20200623[18页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 推荐推荐（维持维持） 价格战加速价格战加速，寡头格局将提前到来，寡头格局将提前到来 2020年年06月月23日日 快递行业快递行业专题专题报告报告 上证指数上证指数 2965 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.9 总市值（亿元） 5510 0.9 流通市值 （亿元） 5028 1.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.3 15.8 19.8 相对表现 3.0 13.7 12.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、快递行业 19 年报及 20 年一

2、季报 总结行业高景气维持，一线快递逐 步分化2020-05-13 2、 快递业专题报告一线快递加速 分 化 ， 寡 头 垄 断 将 提 前 到 来 2020-04-19 3、 快递行业点评报告通达系持续 扩张，顺丰增速亮眼2020-01-19 投资建议：投资建议：价格战短期内加速，中通在成本优势下与韵达、圆通、申通将逐渐拉 开差距，A 股电商快递 Q2 业绩将承压。但从长期来看，快递仍然是物流领域最 好的赛道，行业业务量年均增速超 25%,且增速下滑趋势非常缓慢，快递行业展现 出的韧性屡超市场预期。我们认为，疫情防控常态化下，今年线上网购渗透率将 继续提升，全年行业单量增速有望达到 30%。重

3、点推荐具有强大综合实力的顺丰重点推荐具有强大综合实力的顺丰 控股、成本控制出色的中通快递（控股、成本控制出色的中通快递（ZTO.N），积极关注韵达股份和圆通速递。），积极关注韵达股份和圆通速递。 疫情冲击后，疫情冲击后，2020 年年快递快递行业行业高景气维持高景气维持。随着快递业复工复产逐步推进， 自 3 月以来行业单量增速明显复苏，5 月快递单量达 73.8 亿件，同比+41%， 增速创近两年新高。疫情防控常态化下，消费需求有结构性转变，多重因素 刺激线上网购需求，带动快递业务量增速持续超预期。我们认为，全年行业 单量增速有望达到 30%。 价格战程度加深，网点压力将达极限价格战程度加深，

4、网点压力将达极限。5 月份义乌快递单量增速达 75%，但单 票价格下降至 3.01 元/件，部分网点面临较大的生存压力。总体来看，加盟商 网点的稳定对于总部来说具有重要意义，如果大面积网点出现亏损，那么必 将对加盟制企业运输网络的整体性产生较大挑战。我们认为此轮价格战的提 速是由行业龙头主导的，持续恶化的空间有限。即使短期内对各家业绩产生 不利影响，但中期来看，有利于快递行业寡头垄断竞争格局的形成。 着眼长远，我们应对快递企业进行全面对比分析。着眼长远，我们应对快递企业进行全面对比分析。通过细拆各家快递公司的 财务数据与经营数据，我们对各家的竞争实力有了综合评判。总体来看，顺 丰拥有多层次产品

5、体系，直营体制+强大的科技实力使得顺丰的时效稳定性最 强，构筑 B 端物流的强大壁垒。公司在各项新业务上已树立先发优势，综合 物流闭环即将打通，未来 3-5 年业绩将逐步释放。中通在企业战略和加盟商 管理上表现出色，对电商快递的发展理解较为深刻。目前中通在市场份额、 价格吸引力、成本控制、陆网资源等方面占据较大优势，在行业激烈的价格 战中，中通仍将保持相对较优的盈利水平，未来将成为电商快递领域龙头。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期，加盟商网点不稳定、新业务发展不及预期等疫情扩散超预期，加盟商网点不稳定、新业务发展不及预期等 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨

6、 021-68407569 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 顺丰控股 54.40 1.32 1.51 1.73 36.0 31.4 5.6 强烈推荐-A 韵达股份 24.70 1.19 1.27 1.60 19.4 15.4 5.4 强烈推荐-A 圆通速递 15.23 0.59 0.66 0.73 23.1 21.0 3.1 强烈推荐-A 申通快递 16.66 0.92 0.99 1.13 16.9 14.8 2.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10 -5 0 5 10 15 20 2