拱东医疗-医用低耗领先企业产能释放及定制赋能带来新增量-220927（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0909月月2727日日增持增持拱东医疗（拱东医疗（605369.SH605369.SH）医用医用低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告医药生物医药生物医疗器械医疗器械证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌0755-81982723021-S0980521060003S0980519010002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值123.96-132.25 元收盘价104.0

2、1 元总市值/流通市值11753/2912 百万元52 周最高价/最低价155.29/87.85 元近 3 个月日均成交额38.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告医用低耗市场千亿医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业公司为行业领先企业。医用低耗内外需求高增长，2021年国内市场规模1164 亿元，四年复合增速约21%，行业细分领域众多、竞争格局分散。公司在医用低耗领域市占率约为 1%，已形成近 4000 种规格的产品体系，是国内医用低耗行业产品种类最全、规模最大的企业之一。模具设计能力构筑核心竞争力，模具设计能力构筑核心竞争力，“定制定制+通用通用”双轮驱

3、动下持续拓展业务边双轮驱动下持续拓展业务边界。界。模具决定耗材生产的质量、效率、成本和稳定性。公司位处模具之乡，是医用耗材领域少数具备模具设计能力的企业，产业资源和人才资源丰富，为定制服务和品类扩张赋能。通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。境内方面，真空采血管集采趋势初显，公司产能充足、成本优势及盈利能力突出，有望借助集采推动销量翻番；境外方面，2022H1 境外营收占比26%，随着长尾客户项目放量、产能瓶颈突破及海外疫情缓解，OEM/ODM 有望恢复高增长。短期看短期看IVDIVD 封闭式耗材封闭式耗材：率先入局率先

4、入局，放量正当时放量正当时。2020 年中国IVD 市场规模890 亿元，同比增速24%，IVD 行业快速增长驱动耗材市场扩容，预计2025年IVD 封闭耗材市场空间约20亿元，市场集中度高。公司于2016 年率先布局IVD 封闭耗材、头部效应明显，已与超过 100 家 IVD 企业形成合作，覆盖国内主流客户，SKU 超过 300 种。伴随客户项目的逐步成熟，IVD 封闭式耗材2020 年收入1.4 亿元、2021年收入2.6亿元，迎来快速放量期。中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。2018 年中国塑

5、料药包材市场规模593亿元，药品和包材关联审评政策深度绑定药包材供应商和药企。公司于2018 年布局药包材，已有 2 个项目进入成熟期、60余个储备项目稳步推进，有望复制 IVD 封闭式耗材的成功路径。中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。2021 年中国一次性生物实验室耗材市场规模约115 亿元，国产化率低。公司凭借模具开发能力和多年积累的技术基础，重点研发高附加值细胞培养类耗材，发展高校、科研机构等科研类客户，有望提供中长期业绩支撑。盈利预测与估值：盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD 封闭式耗材放

6、量，品类扩张持续，预计2022-2024年归母净利润4.05/5.22/6.69亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：原料价格波动；新品研发失败；市场开拓不及预期；竞争加剧等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)8301,1941,5661,9922,512(+/-%)50.0%43.9%31.1%27.2%26.1%净利润(百万元)226