【华源证券】汽车行业双周报：26年汽车出口思考（1）：分析中国车企对欧洲出口的可行性-251226（10页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告汽车汽车行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师李泽SAC：S秦梓月SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：2626 年汽车出口思考（年汽车出口思考（1 1）：分析中国）：分析中国车企对欧洲出口的可行性车企对欧洲出口的可行性汽车行业双周报（20251208-20251221）投资要点：投资要点：西欧乘用车市场规模较大，新能源（全文均指新能源车）渗透率仍有提升空间，并西欧乘用车市场规模较大，新能源（全文均指新能源车）渗

2、透率仍有提升空间，并且从车种看且从车种看，B/SUV-B/C/SUV-CB/SUV-B/C/SUV-C 车型或为后续促进西欧乘用车渗透率提升的重点车型或为后续促进西欧乘用车渗透率提升的重点。西欧市场乘用车年销量超 1000 万辆，2025M1-10 新能源渗透率同比提升 6pct 至29%，且乘用车销量较高的国家（德国、英国、法国、西班牙、意大利，占西欧乘用车销量比例超 75%）新能源渗透率普遍在 35%以下（英国 33%、德国 29%、法国 25%、西班牙 19%、意大利 11%），仍有提升空间。从车种看，西欧市场乘用车销量集中在 B/C/SUV-B/SUV-C 车型，合计销量占比接近 70

3、%，2025M1-10C/SUV-C 车型新能源渗透率接近乘用车总体值，但仍显著低于 D/E/SUV-D/SUV-E等大车的新能源渗透率；B/SUV-B 车型新能源渗透率更是低于乘用车总体值，因此我们预计 B/SUV-B/C/SUV-C 车型或为后续促进西欧乘用车渗透率提升的重点。20262026 年欧洲新能源市场销量增长具备政策基础。年欧洲新能源市场销量增长具备政策基础。1 1、欧盟新能源相关政策、欧盟新能源相关政策/法规较为法规较为完善完善，不仅新能源转型目标清晰不仅新能源转型目标清晰（欧盟目标欧盟目标 20502050 年实现气候中和年实现气候中和），并且也有针对并且也有针对二氧化碳排放

4、的惩罚与激励机制。二氧化碳排放的惩罚与激励机制。此外，尽管 2025 年 12 月欧盟提出最新方案，拟将 2035 年新车“零排放”目标调整为较 2021 年“减排 90%”，但目标放宽的程度相对较小。2 2、欧洲多个主力国家、欧洲多个主力国家 20262026 年新能源购车补贴预计延续年新能源购车补贴预计延续/新增。新增。2025 年新能源补贴政策已经带动欧洲部分主力国家（尤其西班牙等）新能源乘用车渗透率提升。2026 年欧洲市场多个主力国家新能源补贴政策预计持续（英国、法国、西班牙等），且德国 2026 年也预计会新增新能源购车补贴。但需要注意的是，欧洲部分国家的新能源补贴政策对车辆生产/

5、组装地点有一定要求，导致例如比亚迪等中国车企的车型并未在英国补贴名单内，可能会对中国车企造成一定的负面影响。伴随中国主机厂加速布局伴随中国主机厂加速布局，预计预计 20262026 年欧洲新能源出口将会有较快增长年欧洲新能源出口将会有较快增长。当前西欧市场新能源乘用车份额大头仍由大众、宝马、Stellantis 等海外主机厂占据，但以比亚迪为代表的中国主机厂 2025M1-10 份额亦有所提升（比亚迪较 2024 年+3pct 至5%）。伴随我国多家主机厂加速布局欧洲市场（渠道加速布局+推出更多车型+部分主机厂本地化布局落地），我们预计 2026 年中国主机厂欧洲新能源出口销量将会有较快增长，

6、尤其比亚迪、吉利汽车等主机厂增量或较大。投资分析意见投资分析意见：2026 年国内乘用车市场整体表现预计较弱，但新能源出口有望维持较高增长态势，并且在政策支持+中国主机厂加速布局下，我们预计 2026 年欧洲新能源出口将会有较好表现，我们维持汽车“看好看好”评级，并建议关注欧洲新能源车出口增长潜力较大的企业：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等。风险提示：风险提示：政策不及预期风险、汽车行业景气度不及预期风险、中国车企海外布局政策不及预期风险、汽车行业景气度不及预期风险、中国车企海外布局不及预期风险等。不及预期风险等。2 20 02 25 5 年年 1 12 2 月月 2 26 6 日日源引金融活水