【山金期货】贵金属2026年度策略报告：降息逻辑渐近尾声 避险逻辑考期将至-251226（37页）.pdf

1、请务必阅读正文后的请务必阅读正文后的重要重要声明声明1目录目录1.行情回顾.22.避险属性演变逻辑.73.货币属性演变逻辑.104.商品属性演变逻辑.235.基本面与技术面动态结合分析.306.从多空博弈的角度看未来行情发展的方向.337.国内贵金属产业链概况.34免责声明.37请务必阅读正文后的请务必阅读正文后的重要重要声明声明21.行情回顾图 1：沪金主连本轮牛市关键节点数据来源：文华财经、山金期货投资咨询部2025 年是贵金属市场载入史册的一年。在全球货币体系演变、地缘政治风险加剧、供需结构性失衡等多重因素的共同驱动下，黄金、白银、铂金、钯金四大贵金属全面爆发，迎来了数十年未见的狂热行情

2、。黄金创下延续之前牛市，白银与铂金实现翻倍增长，贵金属板块成为年度表现最耀眼的大类资产。从时间序列看，贵金属市场的上涨并非一帆风顺，而是呈现明显的阶段性特征。一季度，黄金率先启动，在地缘政治风险和央行购金推动下稳步上行；二季度，白银开始崭露头角，工业属性与金融属性共振；三、四季度，铂金和钯金后来居上，尤其是广州期货交易所推出铂钯期货后，中国市场交易热情高涨，推动价格加速上涨。纵观全年，贵金属市场的强势表现远超多数机构预期。这场全球性的贵金属狂欢背后，是多重因素的综合共振：美元信用担忧引发的“货币贬值交易”、全球央行持续的购金潮、地缘政治风险溢价、供需结构性失衡，以及宽松货币政策下的流动性泛滥。

3、这些因素共同作用，使得 2025 年成为贵金属请务必阅读正文后的请务必阅读正文后的重要重要声明声明3市场历史上值得铭记的“超级年”。图 2：各币种金价近十五年表现（截止到 2025.12.24）数据来源：goldprice.org、山金期货投资咨询部在 2025 年的贵金属大牛市中，黄金作为传统避险资产，展现了其作为市场“定盘星”的核心地位。全年金价从约 2650 美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，最终站上 4500 美元/盎司的历史新高，年内涨幅近 70%，创下自 1979 年第二次石油危机以来的第二大年度涨幅。更令人瞩目的是，黄金价格在年内超过 40 次刷新历史高点，这种持续强势的表现

4、超越了传统的避险资产范畴，凸显出其在全球货币体系重构中的新角色。黄金市场的驱动逻辑已从传统的避险和抗通胀因素，转向更深层次的结构性力量。截至 2025 年第三季度，全球黄金需求总量（包含场外交易）达到 1313 吨的历史最高纪录，需求总金额高达 1460亿美元。各国央行成为黄金的持续战略性买家，10 月份全球央行净增持黄金 53 吨，环比增幅达 36%，创下年内单月净买入的最高纪录。中国人民银行更是连续第 13 个月增持黄金，反映出新兴市场央行对储备资产多元化的战略需求。2025 年黄金市场的另一个显著变化是其价格驱动机制的结构性转变。美元利率、美债与黄金价格走势呈现从强负相关、弱负相关到同向

5、而行的变化，这意味着黄金正在脱离传统定价框架，与各国货币的关系正在重新对标。这种变化背后的深层次原因，是全球货币体系重构过程中黄金货币属性的重请务必阅读正文后的请务必阅读正文后的重要重要声明声明4新凸显。随着美国联邦政府债务规模突破 38.5 万亿美元并以每年 3 万亿美元的速度增长，投资者对主权货币价值的担忧日益加深，黄金作为非主权价值储藏工具的魅力显著提升。值得注意的是，黄金价格的上涨并非孤立现象，而是引发了整个贵金属体系的共振。金价大涨带动不少资金关注黄金市场的替代投资品，为白银、铂金等其他贵金属的上涨创造了条件。图 3：各币种银价近十五年表现（截止到 2025.12.24）数据来源：g

6、oldprice.org、山金期货投资咨询部在 2025 年贵金属的全面牛市中，白银无疑是最为耀眼的明星。全年银价从约 30 美元/盎司一路飙升至 72 美元/盎司以上，涨幅超过 140%，远超黄金的 70%涨幅，成为贵金属板块中的领跑者。尤其引人注目的是，白银在四季度表现异常强劲，单季度涨幅近 50%，展现出极大的价格弹性。白银市场的这场“狂飙”，是过去三年供需缺口积累、关税引发的库存套利以及近期投资情绪升温三重因素共振的结果。白银市场的供需格局构成了价格上涨的坚实基础。世界白银协会的报告指出，受益于在导电和导热方面的卓越性能，白银正成为全球经济转型不可或缺的关键金属之一。光伏和电动汽车产业