转债、弱资质转债调整如何展望风险？-251214（13页）.pdf

1、L证券研究报告核心观点相关报告本周蓝帆转债价格调整，市场关注其偿债风险。本周蓝帆转债价格调整，周跌幅4.02%。蓝帆转债将于2026年5月28日到期，转债规模15.2亿元，但目前蓝帆PB0.68，由于不能破净下修限制，其完成短期促转股难度或较高，而发行人目前通过每次小额下修来刷新回售计算周期避免触发回售，或体现公司当前债务压力较大，市场开始定价其到期偿付风险。部分弱资质转债受到蔓延影响，但整体或可控。本周蓝帆转债的价格调整或对个别弱资质转债产生影响，如龙大转债周跌幅4.84%，其中12日单日跌幅3.87%，三房转债周跌幅6.12%，宏图转债周跌幅6.55%。我们认为长久期转债期权价值更高，部分

2、公司虽资质较弱，但化债周期更长，在慢牛预期下存在促转股可能，短期或不必过度担忧，供需逻辑支撑下转债市场系统性向下调整空间或不大，但仍需关注部分弱资质临期标的的信用风险。如何筛选临期风险标的？我们从以下几个标准筛选：1）剩余期限1年内-化债周期较短；2）平价到期本息和-公司可能通过还钱退出；3）近两年有下调债券评级-可能存在信用风险；4）货币资金/转债规模2-公司偿还债务压力或较大；5）非地方国央企-地方金融资源或不如国央企，建议关注以下转债（奥佳、东时、蓝帆、龙大、侨银和灵康）的信用风险。类似蓝帆的标的还有哪些？我们对于类似蓝帆转债的不能破净下修标的进行筛选：1）转债条款规定不能破净下修且PB

3、mathop1；2）转股溢价率550%；3)货币资金/转债规模2。该类转债促转股难度相对较高，需要正股有较强涨幅，同时从帐面来看存在一定货币资金压力，目前临期标的仅蓝帆一只，且天业、山路、太能均为国央企，剩余禾丰、东南转债仍有较长化债周期，短期偿债风险或不大。若后市风险系统性蔓延可择机布局。在慢牛大背景下，明年2月春燥可期，2026年权益市场或仍有期待空间，转债具备股债双重属性，若有正股支撑，可通过转股大幅压降公司债务，因此对于化债剩余时间较长的弱资质转债我们认为不必过于担忧短期信用风险，主要系部分临期转债或存在偿债风险，在市场情绪较弱时可能存在阶段性调整，建议规避风险个券，若产生系统性冲击，

4、我们建议借此逢低布局。风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。1弱资质转债价格调整，如何展望风险？本周蓝帆转债价格调整，市场关注其临期偿债风险。本周蓝帆转债价格调整，周跌幅4.02%。蓝帆转债将于2026年5月28日到期，转债规模15.2亿元，但目前蓝帆PB0.68，由于不能破净下修限制，其完成短期促转股难度或较高，而发行人目前通过每次小额下修来刷新回售计算周期避免触发回售，或体现公司当前债务压力较大，市场或开始定价其到期偿付风险。部分弱资质转债受到蔓延影响，但整体或可控。本周蓝帆转债的价格调整或对个别弱资质转债产生影响，如龙大转债周跌幅4.84%，其中12

5、日单日跌幅3.87%，三房转债周跌幅6.12%，宏图转债周跌幅6.55%。我们认为长久期转债期权价值更高，部分公司虽资质较弱，但化债周期更长，在慢牛预期下存在促转股可能，短期或不必过度担忧，供需逻辑支撑下转债市场系统性向下调整空间或不大，但仍需关注部分弱资质临期标的的信用风险。(divcenter)图1：蓝帆转债价格走势(/divcenter)如何筛选临期弱资质风险转债？我们从以下几个标准筛选：1)剩余期限1年内一化债周期较短；2）平价到期本息和-公司可能通过还钱退出；3）近两年有下调债券评级-可能存在信用风险；4)货币资金/转债规模2-公司偿还债务压力或较大；5）非地方国央企-地方金融资源或

6、不如国央企，建议关注以下转债（奥佳、东时、蓝帆、龙大、侨银和灵康）的信用风险。类似蓝帆的标的还有哪些？我们对于类似蓝帆转债的不能破净下修标的进行筛选：1）转债条款规定不能破净下修且PB1；2）转股溢价率550%；3）货币资金/转债规模2。该类转债促转股难度相对较高，需要正股有较强涨幅，同时从帐面来看存在一定货币资金压力，目前临期标的仅蓝帆一只，且天业、山路、太能均为国央企，剩余禾丰、东南转债仍有较长化债周期，短期偿债风险或不大。临期弱资质转债可能存在阶段性调整，但整体市场风险可控，若产生系统性影响调整可择机布局。在慢牛大背景下，明年2月春燥可期，2026