债券研究：中央经济工作会议后债市怎么走？-251211（4页）.pdf

1、债 券 研 究 2025.12.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 研 究 中央经济工作会议后，债市怎么走？分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 联系人 饶加贝 相 关 研 究 12 月债市：抢配行情能起吗？2025.11.30 万科寻求展期后的三点市场关切2025.11.30 2025 年，理财市场呈现哪些特点？2025.11.29 机构观点：债市对利空因素敏感，关注年末宏观政策2025.11.27 追求“小而稳”的幸福2026 年利率债投资策略2025.11.19 12 月 11 日，中央经济工作会议通稿发布，其中货币政策和财政政

2、策的定调备受债市关注，将如何影响债市？货币政策维持宽松，降准降息或以结构性形式落地 货币政策方面，本次会议整体延续 Q3 货币政策报告积极表述，相比 2024 年中央经济会议“适度宽松适时降准降息”，2025 年提出“继续保持适度宽松，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，再次强化了宽松信号，打破了前几周市场对货币政策转向谨慎的担忧，同时，货币政策强调灵活高效，以及多种工具的运用，意味着包括降准降息在内的各类政策，可能落地节奏较快，我们维持降准降息或发生于今年底或明年一季度的判断。会议新增“把促进经济增长、物价合理回升作为货币政策重要考量”，表明货币政策不仅聚焦流动性，更兼顾经济增长与通胀修复

3、，宽货币的持续性更强，为债市提供总量宽松的底层支撑。财政政策保持必要赤字，整体稳健 财政政策方面，会议提到“实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相比 2024 年“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力，更加给力”表述更偏稳健，因此我们维持年度策略报告中“明年十五五开局第一年，整体财政赤字率不会有明显增长，但力度不会弱于今年”的判断。对于债市，预计明年政府债供给延续增长，但没有明显抬升，节奏上，亦如今年整体靠前发力，流动性压力或小于今年，支撑债市。对债市有何影响？短期来看，宽松预期升温提振债市情绪，利率迎修复动力。此前债市因超长端调整、宽货币预期降温陷入弱势，会议

4、提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”将直接扭转市场悲观情绪，尤其是前期超跌的 30 年国债等超长端品种，会议通稿发布后，30 年国债下行 2-3bp，超长债弱修复行情开启，但由于公募销售新规利空未出尽，进一步向下空间打开仍需等待政策实际落地，年底至明年年初是降准降息的关键节点，这会成为债市重要催化。中期来看，若政策落地，将压低市场利率，但经济复苏预期或制约长端下行。若年底降准降息落地，将直接压低银行负债成本与市场利率，利率债整体受益；但积极财政发力若带动经济复苏预期升温，叠加通胀“合理回升”的政策目标，长端利率下行幅度可能受限，呈现“短端强、长端弱”的结构特征。配置策略建议 短期可逢低增

5、配前期超跌的 30 年国债等超长端品种，博取政策宽松带来的利差收窄收益；中长期采取“哑铃型配置”，以 1-3 年中短端利率债和信用债打底，搭配科创、小微相关信用债；同时规避纯粹的久期博弈，聚焦票息+波段操作平衡收益与风险。风险提示 宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债券研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 会议精神学习解读 12 月 11 日，中央经济工作会议通稿发布，其中货币政策和财政政策的定调备受债市关注，将如何影响债市？1.1 货币政策与财政政策精神 货币政策维持宽松，降准降息或以结构性

6、形式落地货币政策维持宽松，降准降息或以结构性形式落地。货币政策方面，本次会议整体延续 Q3 货币政策报告积极表述，相比 2024 年中央经济会议“适度宽松适时降准降息”，2025 年提出“继续保持适度宽松，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，再次强化了宽松信号，打破了前几周市场对货币政策转向谨慎的担忧，同时，货币政策强调灵活高效，以及多种工具的运用，意味着包括降准降息在内的各类政策，可能落地节奏较快，我们维持降准降息或发生于今年底或明年一季度的判断。会议新增“把促进经济增长、物价合理回升作为货币政策重要考量”，表明货币政策不仅聚焦流动性，更兼顾经济增长与通胀修复，宽货币的持续性更强，为债市提