【宏观快评】2025年四季度货币政策委员会例会学习心得：货币政策重点在于调结构-251225（8页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2025 年年 12 月月 25 日日 【宏观快评】货币政策重点在于调结构货币政策重点在于调结构 2025 年四季度货币政策委员会例会学习心得年四季度货币政策委员会例会学习心得 事事 项项 2025 年 12 月 24 日，中国人民银行发布四季度货币政策委员会例会，我们学习心得如下。核心观点核心观点 1、央行“供强需弱”的表述与前期中央经济工作会议的表述一脉相承。后续央行或限制用于生产侧的贷款。2、需

2、求层面，央行重提“优化供给，做优增量、盘活存量”的表述，参照前期央行专栏 盘活存量资金 提高资金使用效率，这可能意味着短期房地产和地方融资平台的信贷增长或难以显著改善，相反高科技创新型企业为代表的新动能其融资规模有望持续扩张。3、政策实施层面央行强调了“时机”，当下宏观的困境在于仅有政府部门有能力加杠杆，因此我们推断财政加速发债期间，央行可能配合宽松，比如增加二级市场的国债购买；但如果财政发债压力不大，央行可能更聚焦于结构调整，总量宽松的概率较低。4、央行删掉了“防范资金空转”的表述，这意味着一旦国内经济有较大下行压力，央行货币政策的掣肘相对较小，可随时灵活加码。5、总而言之，四季度例会没有更

3、改我们对于后续贷款增速和 M2 增速回落的判断，宏观流动性最宽松的时间段可能已经过去，这意味着估值进一步抬升存在难度，资本市场要更关注基本面。6、对于权益资产而言，当下供需均衡仍在改善的路径上，且股债比较指标（股债夏普比率差值）也显示股票更具配置优势。我们战略看多股票的观点不变。但我们提示股票拔估值的摩擦力会越来越大，要更关注基本面和安全边际。7、对于债市而言，十年期国债收益率突破前低需要货币政策的超预期的非常规宽松，四季度货政例会看不到这一信号。后续只要经济循环和资本市场风险偏好在持续改善，那么 2%以下的十年期国债其上行压力仍存。风险提示：风险提示：货币政策超预期 证券分析师：张瑜证券分析

4、师：张瑜 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：文若愚证券分析师：文若愚 邮箱： 执业编号：S0360523060002 相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】外资如何看待 2026 中国经济？2025-12-23 【华创宏观】国务院部署落实经济工作会议精神政策周观察第 60 期 2025-12-22 【华创宏观】财政“跨周期”的底气11 月财政数据点评 2025-12-19 【华创宏观】中游供需矛盾进一步改善11月经济数据点评 2025-12-16 【华创宏观】部委如何学习中央经济工作会议？政策周观察第 59 期 2025-12-15 华创证券研究华创证券研究所所 宏观

5、快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 一、一、四季度货币政策委员会例会有哪些变与不变？四季度货币政策委员会例会有哪些变与不变？1、国内经济展望层面，、国内经济展望层面，央行重点强调了当下的“供强需弱”。央行重点强调了当下的“供强需弱”。四季度货政例会表述四季度货政例会表述：“我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出供强需弱矛盾突出等问题和挑战等问题和挑战。”与之对比，三季度表述为：与之对比，三季度表述为：“我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足国内需求不足、

6、物价低位运行等困难和挑战。”我们的理解：我们的理解：“供强需弱”的表述与前期中央经济工作会议的表述一脉相承。“供强需弱”的表述与前期中央经济工作会议的表述一脉相承。结合央行前期专栏实体经济供求关系及物价变动的表述：“增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。”我们预计后续央行或限制用于生产侧的贷款，考虑到近年来用于我们预计后续央行或限制用于生产侧的贷款，考虑到近年来用于生产生产侧侧的贷款的贷款相对偏高相对偏高，央行限制生产侧贷款的行为央行限制生产侧贷款的行为或影响未来一段时间的贷款增速。或影响未来一段时间的贷