隆华科技-聚焦高端新材料光伏靶材引领新成长-220922（34页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 隆华科技（隆华科技（300263）机械设备 聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长 投投资要点：资要点：异质结异质结降本路径清晰，产能大规模释放降本路径清晰，产能大规模释放在即在即 异质结在银包铜、网板、靶材、薄硅片、210半片、设备投资额等持续降本突破，单线产能已升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势，同时具备低温度系数、高转换效率、低衰减、低碳足迹等优点，低温工艺适配钙钛矿叠层，提升发展天花板。截至2022年6月，已运行异质结产能约9GW，华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划，

2、预计明年异质结产能有望超30GW，公司作为靶材龙头充分受益。国内国内显示面板显示面板靶材龙头，靶材龙头，HJT电池电池靶材靶材有望打造有望打造第二成长曲线第二成长曲线 隆华旗下四丰电子、晶联光电分别生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡（ITO）靶材，引领高端靶材国产替代，是京东方主力供应商。靶材已在面板行业长期验证，有望快速进入HJT靶材供应体系，目前已通过隆基验证，开始批量供货。由于电池厂商与海外企业合作研发效率较低，国产靶材厂商有望在HJT电池时代实现靶材上的弯道超车，我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.

3、95%。专精特新孵化平台，多点开花实现高增专精特新孵化平台，多点开花实现高增 子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫，主要用于军机机翼，是军方认可的唯一PMI材料供应商，后续有望广泛应用于高端航天领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平，广泛用于轨道交通，100万套/年高性能减振系统有望在近期完成改造升级。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点，广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域，拥有完全独立自主的知识产权，预计今年将拥有4万立方米/年的产能。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 2022年9月，公司公告1-2亿元回购计划，回购价格不高于13元/股，同时实控人

4、承诺不减持，我们预计公司2022-2024年营收分别为25.0/31.5/40.4亿元，对应增速分别为13.2%/25.8%/28.6%；归母净利润分别为3.1/3.9/5.6亿元，对应增速分别为5.13%/28.93%/43.13%，3年CAGR为24.72%，EPS分别为0.34/0.44/0.62元，2022-2024年对应对应PE分别为分别为20.7/16.1/11.2倍倍。鉴于公司和所处行业均处于高成长周期，我们给予PEG为0.7倍，对应2023年PE为30.19倍、目标价13.28元，DCF法测得2023年公司每股价值13.60元。综合给予公司2023年目标价13.44元，首次覆盖

5、，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：异质结技术进展不及预期、订单不及预期、原材料价格波动 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）1,824.19 2,209.07 2,501.01 3,145.02 4,044.17 增长率（%）-2.63%21.10%13.22%25.75%28.59%EBITDA（百万元）368.69 434.64 562.72 664.73 861.94

6、 归母净利润（百万元）222.26 290.89 305.82 394.28 564.35 增长率（%）27.47%30.88%5.13%28.93%43.13%EPS（元/股）0.25 0.32 0.34 0.44 0.62 市盈率（P/E）28.5 21.8 20.70 16.05 11.22 市净率（P/B）2.4 2.1 1.9 1.8 1.5 EV/EBITDA 16.4 22.6 10.9 8.6 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 22 日 投资投资评级评级：行行 业：业：