【西南证券】华锡有色（600301）-核心资源龙头，步入成长新阶段-251216（51页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 12 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：37.91 元 华锡有色（华锡有色（600301）有色金属有色金属 目标价：47.40 元（6 个月）核心资源龙头，步入成长新阶段核心资源龙头，步入成长新阶段 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：黄腾飞 执业证号：S1250523070010 电话：13651914586 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)6.33 流通 A 股(亿股)2.75 52 周内股价区间(元)

2、16.78-40.67 总市值(亿元)248.22 总资产(亿元)83.64 每股净资产(元)7.10 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司是广西唯一有色金属上市平台，体外矿山资产较多，注入可期；2）锡、锑供需缺口将长期存在，推动价格进入上行周期；3）公司主力矿山均有扩产计划，高峰矿开采规模将由 33 万吨提升至 45 万吨，铜坑矿年产规模将由 237.6 万吨提升至 350 万吨，业绩弹性可期。华锡有色华锡有色是是广西唯一国有有色金属上市平广西唯一国有有色金属上市平台。台。公司是广西境内唯一具备锡、锑、铟、锌、铅、银六种矿产资源的国有控股企业，其中锡、锑、

3、铟的保有资源量位居全球前列。公司旗下主力矿山铜坑矿与高峰矿位于南丹试验区，是支撑其资源禀赋的核心资产，2025年上半年末，两大矿山与佛子冲铅锌矿合计保有矿石资源量达 8959.10万吨，金属资源量高达 449.25万吨，为公司长期发展奠定了坚实基础。锡、锑供需缺口将长期存在，推动价格进入上行周期。锡、锑供需缺口将长期存在，推动价格进入上行周期。供给端方面，全球锡、锑矿资源禀赋下降，供给端缺乏弹性并且地缘政治扰动加剧；需求端方面，传统领域稳中有增，新兴领域的光伏和半导体将持续驱动锡、锑需求增长。我们预计 2025-2026 年锡供需缺口分别为-0.3/-1.7万吨，锑供需缺口分别为-3.9/-3

4、.7万吨。供需缺口将长期存在，锡、锑价格处在上行周期。三大主力矿山为战略支点，三大主力矿山为战略支点，进一步增强进一步增强资源控制力。资源控制力。高峰矿作为公司盈利核心，其 100 号与 105 号矿体以 1.62%的锡平均品位位居世界前列。高峰矿正通过100+105 号矿体深部开采项目，将原矿年开采规模由 33万吨提升至 45万吨，增幅达 36%，锡储量增长 33%，开采年限延长至 34年，显著拉长了盈利久期；铜坑矿虽因品位衰减短期承压，但其全资控股地位与年产规模由 237.6 万吨提升至 350万吨的扩产计划，带来 47%的弹性空间，成为未来利润增长的关键引擎；佛子矿则以稳健的铅锌产能为基

5、础，完成增储后铅、锌储量同比大幅提升58%与 78%，进一步夯实了资源储备的多样性与抗周期能力。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润分别为 8.5/15.0/16.8亿元，实现 EPS分别为 1.34/2.37/2.66元，对应 PE分别为 28/16/14倍。考虑到锡、锑价格处在上行周期，公司成长性可期，给予 2026 年 20 倍 PE，目标价 47.4元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求复苏或不及预期风险，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，矿山事故风险，资产注入或不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E

6、2027E 营业收入（百万元）4630.94 5676.63 6801.49 7668.55 增长率 58.40%22.58%19.82%12.75%归属母公司净利润（百万元）657.74 849.23 1501.12 1684.17 增长率 109.79%29.11%76.76%12.19%每股收益EPS（元）1.04 1.34 2.37 2.66 净资产收益率 ROE 21.33%21.97%27.97%23.88%PE 36 28 16 14 PB 6.00 5.06 3.84 3.03 数据来源：Wind，西南证券 -10%15%41%67%92%118%24/1225/225/425