【东兴证券】食品饮料：对欧盟部分乳制品进口反补贴，利好国内乳制品深加工-251225（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料食品饮料：对欧盟部分乳制品进口：对欧盟部分乳制品进口反补贴，利好国内乳制品深加工反补贴，利好国内乳制品深加工 2025 年 12 月 25 日 看好/维持 食品饮料食品饮料 行业报告行业报告 事件：事件：中国商务部 2025 年 12 月 22 日发布公告，初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品，包括鲜乳酪及凝乳、加工乳酪、稀奶油等存在补贴。中方决定自 2025 年 12 月 23 日起对相关产品收取临时反补贴税保证金。审核历时一年，初步裁定从价补贴率审核历时一年，初步裁定从价补贴率以以 28.

2、6%-42.7%为主为主。应国内产业申请，商务部于 2024 年 8 月 21 日对原产于欧盟的进口相关乳制品发起反补贴调查。经过一年多的审慎调查，初步证据显示，欧盟通过共同农业政策等补贴计划向乳及乳制品产业等涉农领域提供了大量补贴。调查期内，中国国内产业受进口欧盟补贴产品影响，库存不断增加，利润由盈利转为亏损，生产经营出现困难。调查机关初步认为，欧盟相关乳制品产品存在补贴，中国国内产业受到实质损害，且两者之间的因果关系成立。据此，商务部于 2025 年12 月 22 日发布初裁公告，决定实施临时反补贴措施。根据商务部提供的欧盟各公司从价补贴率列表，抽样公司的从价补贴率以 29.7%为主，菲仕

3、兰比利时有限公司和菲仕兰荷兰有限公司为 42.7%；配合调查公司的从价补贴率为 28.6%；其他公司为 42.7%。涉及的商品进口占比较高涉及的商品进口占比较高，对相关产品市场影响较大对相关产品市场影响较大，损害相关国内企业盈损害相关国内企业盈利能力利能力。本次被采取措施的是从欧盟进口的稀奶油及奶酪制品等，涉及 6 个进口商品编码。2025 年 1-11 月，该 6 个编码的商品进口总量为 41.50 万吨，金额 19.40 亿美元。根据商务部数据，损害调查期内补贴进口产品的进口数量占中国相关乳制品总进口量的 23.61%-34.63%，欧盟是中国进口相关乳制品的主要来源。2020 年、202

4、1 年、2022 年、2023 年和 2024 年 1-3 月，补贴进口产品进口数量占中国国内市场份额分别为 20.51%、23.04%、18.86%、17.46%、13.66%。在调查同期内，申请调查产品合计所占中国市场份额平均高达近 19%，其中进口相关稀奶油所占中国市场份额平均高达24.4%，进口乳酪所占中国市场份额平均为 11%，处于较高水平。由于补贴产品市场占比较高，不正当竞争拉低了市场均价。在产品价格上升时期国内企业产品价格上升幅度小于生产成本上升幅度，在价格下降时期国内企业产品下降幅度大于成本下降幅度，损害了国内企业的盈利能力。国内奶价处于低位国内奶价处于低位，需进一步加快发展乳

5、制品深加工业务需进一步加快发展乳制品深加工业务。根据农业农村部数据，我国主产区生鲜乳均价为 3.03 元/公斤，依然处于低位，乳企经营压力较大，上游牧场持续出清。乳酪、稀奶油等相关品类，是国内企业正试图发力的高附加值深加工领域且市场需求持续扩大。乳制品深加工的发展有利于消化上游过剩的原奶，且附加值较高，有助于改善企业经营状况。若国内企业能够抓住机遇，将有利于减轻行业周期性波动给企业带来的压力。投资建议投资建议：本次反补贴措施给相关产品的市场留出了空间，我们预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头如恒天然、OCD 承接，主要利好立高、海融、南侨，妙可蓝多等企业。蒙牛伊利也在重点打造乳制

6、品深加工产品，长期来看亦将受益。未来未来 3 3-6 6 个月行业大事：个月行业大事：2025-12-31 安琪酵母：股东大会召开 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料行业基本资料 占比占比%股票家数 126 2.8%行业市值(亿元)44851.47 3.91%流通市值(亿元)43375.35 4.56%行业平均市盈率 21.54/行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕分析师：孟斯硕 010-66554041 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷分析师：王洁婷 021-25102900 执业证书编号：S148052007