滔搏（6110.HK）-港股公司研究报告：三季度流水下滑高单位数折扣同比加深幅度收窄-251223（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月2323日日优于大市优于大市1滔搏（滔搏（06110.HK06110.HK）三季度三季度流水下滑高单位数，折扣同比加深幅度收窄流水下滑高单位数，折扣同比加深幅度收窄 公司研究公司研究 海外海外公司快评公司快评 纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：丁诗洁丁诗洁0755-执证编码：S0980520040004证券分析师：证券分析师：刘佳琪刘佳琪010-执证编码：S0980523070003事项：事项：公司公告：2026 财年第三季

2、度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降。截至 2025年 11 月 30 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 1.3%，较去年同期减少 13.4%。国信国信纺服纺服观点观点：1)1)流水增长流水增长：2026 财年第三季度销售额同比下滑高单位数，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，分化较上半年收窄；2 2）库存折扣：库存折扣：三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率；折扣受渠道结构影响同比加深但加深幅度较上半财年环比收窄；3 3）投资建议：）投资建议：看看好好公司经营韧性以及长期现金回报公司经营韧性以及长期现金回报。三季度在整体线下消费环境疲软

3、、线上促销氛围浓厚的较差零售环境下，公司零售承压下滑高单位数、基本维持二季度趋势，库存改善、折扣降幅环比收窄。公司主力品牌客户，阿迪达斯从去年以来景气度较高，全球和大中华区都维持较快增长，阿迪管理层预计主品牌 FY2025 双位数增长；耐克FY2026Q2 业绩好于此前管理层指引和彭博一致预期，但大中华区面临挑战，未来需要与滔搏携手共建线上线下全渠道融合的高端定位及标准化管理体系；此外滔搏近年来加码户外和跑步赛道，成为 Norda、Norrona、soar等户外品牌中国市场独家代理，并开设跑步品牌集合店ektos。基于宏观消费环境的不确定性，尤其对线下零售扰动较大，我们小幅下调盈利预测，预计F

4、Y2026-2028净利润分别12.2/13.3/14.9亿元(前值为12.9/14.1/15.7亿元），同比-5.3%/+9.6%/+11.5%。基于盈利预测下调，下调合理估值区间3.23.5港元（前值为3.84.0 港元），对应2027 财年1415xPE，维持“优于大市”评级。评论：评论：公司公司 20262026 财年第三季度销售额同比录得高单位数下跌财年第三季度销售额同比录得高单位数下跌；直营门店面积同环比降幅收窄直营门店面积同环比降幅收窄；库存同比下降库存同比下降，折扣同比加深幅度收窄折扣同比加深幅度收窄根据公司公告，2026 财年第三季度（2025 年 911 月）直营和批发业务

5、税前总销售额下降高单位数，跌幅延续 FY26Q2 趋势，略弱于上半年整体。分渠道看，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善。截至 11 月末，直营门店毛销售面积较上一季度末减少 1.3%，较去年同期减少 13.4%，环比 FY26Q2 收窄；持续优化线下门店网络，谨慎开改店、淘汰尾部店和亏损店，聚焦线下店铺的线上渠道延展；预计今年全年关闭店铺数目较去年大幅减少，下半财年关闭幅度较上半财年更缓。跑步品牌集合店 ektos 于 11 月底亮相上海马拉松体育博览会，集结近 20 个顶级品牌；独家代理的挪威户外品牌 Norrona 于 10 月以快

6、闪店形式落地上海浦东嘉里城。库存方面，三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率；公司与品牌伙伴持续将动态把握库存相对健康作为第一要务，但行业促销氛围浓重下把握库存良性难度加大。折扣方面，因线上渠道占比提升而同比加深，但因线下线上渠道销售分化收窄，折扣率加深幅度较上半财年环比收窄。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：公司分季度流水同比增速图2：公司分季度直营门店面积变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 耐克耐克：FY2026Q2FY2026Q2 业绩略好于管理层此前指引和彭博一致预期