滔搏（6110.HK）-港股公司研究报告：Q3销售金额跌高单预计26财年关店大幅减少-251223（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.23 Q3 销售金额销售金额跌高跌高单单，预计，预计 26 财年关店大财年关店大幅减少幅减少 滔搏滔搏(6110)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：3.12 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)2.71-3.96 当前股本(百万股)6,201 当前市值(百万港元)19,348 Table_PicQ

2、uote Table_Report 相关报告相关报告 FY26H1 主力品牌降幅收窄，毛利率企稳2025.10.24 FY26Q1 零售额同比中单下降，线上表现优于线下 2025.06.26 FY25H2 主力品牌降幅收窄，全年派息率135%2025.05.28 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：Q3 销售金额跌高单，基本延续销售金额跌高单，基本延续 H1 趋势。预计趋势。预计 26 财年关店大幅减少，维持

3、全年指财年关店大幅减少，维持全年指引不变。引不变。NIKE 与公司加强合作，回收老旧库存、减少促销力度。与公司加强合作，回收老旧库存、减少促销力度。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与估值：盈利预测与估值：考虑到短期终端零售仍面临压力，我们小幅下调公司盈利预测。我们预计 FY2026/27/28 公司归母净利润分别为12.5/14.5/17.2 亿元，给予 FY2027 PE 15X，按照 1 港元=0.92 人民币换算，对应目标价 3.81 港元/股，维持“增持”评级。Q3 销售金额跌高单，基本延续销售金额跌高单，基本延续 H1 趋势。趋势。FY26Q3（25.9-11

4、）滔搏零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比 Q2 持平，去年同期下降中单位数。零售表现好于批发，趋势与上半财年基本一致。受去年基数影响，线下零售略有改善、线上零售略有放缓。由于线上渠道收入占比提升，零售折扣同比有所加深，但加深幅度环比收窄，主因线上线下分化幅度收窄。本季度末库存同比下降，库龄结构环比改善。预计预计 26 财年关店大幅减少财年关店大幅减少，维持全年指引不变，维持全年指引不变。本季度末公司直营门店毛销售面积环比下降 1.3%，同比下降 13.4%。Q3 虽仍净关店，但幅度较 Q2 放缓，预计 26 财年关店数目相比 25 财年大幅减少。公司维持 26 财年指引不变：预计净

5、利润额同比持平、净利率同比改善。NIKE 与与公司公司加强合作，加强合作，回收老旧库存、回收老旧库存、减少促销力度。减少促销力度。公司主要品牌合作伙伴 NIKE 此前公布 FY26Q2（25.9-11）业绩，大中华区收入中性下降 16%，预计 26 财年均属调整阶段。当前大中华区复苏进度在全球范围靠后，已成为 NIKE 工作重心之一。在内部架构上，NIKE 大中华区 CEO 董玮（Angela）已直接向 NIKE CEO Elliott Hill汇报。对于大中华区，管理层意识到频繁降价损害品牌定位、NIKE正成为依靠价格竞争的运动休闲品牌。主要举措有：1）推进核心门店更新试点；2）减少促销力度

6、；3）加速清理合作伙伴老旧库存，明确提及加强与滔搏等经销商合作力度。此外滔搏独家代理的新兴小众品牌中：10 月 Norrna 在上海浦东嘉里城上线快闪店，SOAR已于近期推出上海城市限定系列。风险提示。风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入 27013 25730 27101 29256 (+/-)%-6.6%-4.8%5.3%8.0%毛利润 10,383 9,777 10,515 11,644 净利润 1286 1249 1449 1721 (+/-)%-41.