滔搏(06110.HK)-港股公司研究报告：需求弱复苏及竞争加剧下零售承压-251224（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 滔搏滔搏(6110 HK)需求弱复苏及竞争加剧下零售承压需求弱复苏及竞争加剧下零售承压 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):3.84 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 张霜凝张霜凝*研究员 SAC No.S0570525070015 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S0570124070059 +(86)755 8

2、249 2388 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 12 月 23 日)2.98 市值(港币百万)18,480 6 个月平均日成交额(港币百万)42.94 52 周价格范围(港币)2.60-4.13 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)27,013 25,203 26,237 28,001+/-%(6.64)(6.70)4.10 6.72 归属母公司净利润(百万)1,286 1,248 1,432 1,631+/-%(41.86)(2.93)14.75 1

3、3.87 EPS(最新摊薄)0.21 0.20 0.23 0.26 ROE(%)12.97 12.88 14.78 16.84 PE(倍)13.03 13.42 11.70 10.27 PB(倍)1.73 1.73 1.73 1.73 EV EBITDA(倍)4.93 4.90 4.69 4.49 股息率(%)10.36 7.45 8.55 9.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 24 日中国香港 服装服装 滔搏公布 FY26 年第三季度运营表现：公司零售及批发业务总销售额同比高单位数下跌，零售业务表现优于批发业务，整体终端需求仍处于弱复苏区间；期间直营门店毛销售面

4、积较 1HFY26-1.3%，同比-13.4%，净关店数量环比收窄，公司继续推进门店网络优化、谨慎开闭店策略。当前零售环境弱复苏，市场仍处于促销氛围，但我们看好短期 NIKE 大中华区在专业运动新品、体育营销、全域一体化经营下的零售反转，有望带动盈利能力改善，同时多品牌布局持续发力，有望从传统零售运营向品牌管理转型，打开长期增长空间，维持“买入”评级。线上与线下渠道表线上与线下渠道表现分化收窄，库存下降但折扣同比加深现分化收窄，库存下降但折扣同比加深 1）流水：第三季度零售业务同比表现略弱于上半财年，主因终端消费处于弱复苏阶段。分渠道看，受去年同期低基数影响，线下及线上渠道同比表现分化收窄，第

5、三季度线下/线上的同比表现较上半财年略有改善/放缓。2）经营：线上销售占比提升，带动整体折扣率同比加深，但受益于线上线下分化收窄，折扣加深幅度较上半财年有所改善；我们预计在期内电商大促及库存管控节奏下，期末库存同比有所下降且周转效率保持良好，随着公司与品牌方协同推进新、旧品动态管理，库存结构有望进一步优化。持续优化门店经营效持续优化门店经营效率，率，2HFY26 费用端有望改善费用端有望改善 公司着重店铺的全域运营效率，持续优化线下门店网络，截至 3QFY26 末，直营门店毛销售面积同比减少 13.4%，较 1HFY26-1.3%，3QFY26 门店维持净关店趋势，但数量环比 2Q 放缓，预计

6、整体费用率将受益于谨慎开关店以及适度淘汰尾部店和亏损店的经营策略、相关人员结构调整。主力品牌强化运动品牌链接巩固用户心智，多品牌建设加速主力品牌强化运动品牌链接巩固用户心智，多品牌建设加速 主力品牌方面：1）NIKE 在期内重点聚焦专业运动线，升级跑步、篮球、户外等核心品类，ACG 子品牌 26 年独立门店有望落地，11 月已于北京太古里围挡，滔搏有望成为核心运营合作伙伴，着力提升 Nike 在户外领域的品牌认知度与市场份额。2）Adidas 三叶草系列及 Adizero 等产品市场反馈良好，针对中国本土化市场设计的 FOS 系列产品，在滔搏独立门店拓展助力下持续获得市场认可，经典款和创新款共