2025年三季度美国经济数据点评：美国经济的韧性与三重“K”型分化-251224（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.12.24 美国经济的韧性与三重“美国经济的韧性与三重“K”型分化”型分化 Table_Authors 汪浩汪浩(分析师分析师)0755-23976659 登记编号登记编号 S0880521120002 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 分化延续，政策需加力 2025.12.16 美联储如期降息，开启技术性扩表 2025.12.11 通胀能否回升

2、 2025.12.01 外需修复，推升供给 2025.11.30 同比转负，有待需求提振 2025.11.27 2025 年三季度美国经济数据点评 本报告导读：本报告导读：2025 年年三季度美国经济数据超预期，三季度美国经济数据超预期，主要源于个人消费韧性、公共支出增长，以及主要源于个人消费韧性、公共支出增长，以及出口贡献提升。出口贡献提升。但是表现出三重“但是表现出三重“K”型分化的特征，分别为个人收入”型分化的特征，分别为个人收入消费消费分化、大分化、大小企业景气度分层和小企业景气度分层和新老经济分化新老经济分化。预计四季度美国经济短期冲击后，后续整体韧。预计四季度美国经济短期冲击后，后

3、续整体韧性依然较强。预防式降息周期仍将持续，维持性依然较强。预防式降息周期仍将持续，维持 2026 年年 2-3 次降息的观点。次降息的观点。投资要点：投资要点：Table_Summary 2025 年三季度美国 GDP 环比折年率为 4.3%，预期 3.3%，前值3.8%，美国总体经济韧性超预期。从各经济分项来看，三季度美国从各经济分项来看，三季度美国经济韧性主要源于个人消费韧性、公共支出增长，以及出口贡献提经济韧性主要源于个人消费韧性、公共支出增长，以及出口贡献提升。升。第一，资本市场的财富效应持续支撑美国个人消费支出高增。美国消费与资本市场表现显著相关，2025 年三季度美国三大股指创历

4、史新高，带动消费保持韧性。第二，政府消费支出和投资增长是美国 2025Q3 经济韧性的重要推动因素。一方面，2025Q3 美国联邦政府国防支出出现明显增长，同时美国政府投资入股英特尔等公司，非国防支出环比降幅明显收窄；另一方面，2025 年 7 月美国财政部大幅上调三季度借款计划，为政府支出提供了资金空间。第三，全球经济活动回暖带动美国出口高增，从而对经济贡献提升。全球经济活动回暖带动外部需求增加，此外，2025 年 7 月美国与多国达成贸易协议，从而对美国的反制关税也相应降低或撤销。美国经济整体保持韧性，但是“美国经济整体保持韧性，但是“K”型分化的特征也较为明显，具”型分化的特征也较为明显

5、，具体来看：第一，个体层面，收入的分化带来消费的分化。体来看：第一，个体层面，收入的分化带来消费的分化。特朗普的驱逐移民等政策，导致美国就业市场分化，黑人或非裔等失业率高企，叠加资本市场财富效应向少数群体集聚，共同构成了当前美国收入分化的特征。第二，企业层面，大小企业景气度分层。第二，企业层面，大小企业景气度分层。美国标普全球综合 PMI 指数持续位于荣枯线以上，并且下半年整体中枢进一步抬升，反映了大型企业在转嫁成本、维持利润，以及加大资本开支方面，维持了较好的景气度。而 NFIB 中小企业乐观指数整体中枢下移，表现相对较疲弱。第三，行业层面，新老经济投资和第三，行业层面，新老经济投资和增长分

6、化。增长分化。2025 年以来，美国私人非住宅投资整体韧性较强，其中设备投资和知识产权产品投资保持高增，但是建筑投资同比增速进一步下降。新经济的行业增加值增速也有相对优势。受美国政府停摆影响，预计受美国政府停摆影响，预计 2025 年四季度美国经济将受冲击，但年四季度美国经济将受冲击，但2026 年整体韧性依然较强。年整体韧性依然较强。2025 年 10 月 1 日至 11 月 12 日美国政府停摆，一方面，部分联邦机构关闭，政府的日常采购和投资消费活动减少，会对经济产生直接影响；另一方面，联邦雇员和合同工的收入延迟或削减，以及部分行业审批受限，从而会对经济产生间接冲击。但是整体来看，停摆的影