【东证期货】动力煤年度报告：火电需求提前见顶，政策托底延缓跌势-251224（16页）.pdf

1、黑黑色色金金属属未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。dTable_TitledTable_Title火电需求提前见顶，政策托底延缓跌势火电需求提前见顶，政策托底延缓跌

2、势Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：报告日期：报告日期：动力煤：看跌动力煤：看跌20252025年年 1212月月 2424日日 20262026年需求：新能源替代无法逆转，天气无序扰动放大年需求：新能源替代无法逆转，天气无序扰动放大2025 年，随着光伏等新能源装机提前落地，火电行业碳达峰提前到来。2025 年全年火电增速预计下滑 0.6%，2026 年预计延续0.5%跌幅。随着电力市场化比例提高以及风光电源成本优势，火电在 2025 年已经逐步由电力中坚力量，转化为调峰备用电源。电力结构方面，风光等新能源对火电的结构性替代仍在深化。光伏装机增速 2026 年预计大

3、幅放缓，但风电等投资仍将处于高位。电价方面，2026 年全国电价长协均价进一步下跌 5-6分，制约煤价高度。火电调度模式的变化，叠加全球极端天气增多，导致火电日耗需求波动放大。20262026年供应：国内产量依赖更多政策，进口煤充当缓冲带年供应：国内产量依赖更多政策，进口煤充当缓冲带随着储备煤产能陆续投产，预计动力煤总产能 2026 年仍将继续增加 8000 万吨。如无政策干预，煤炭自身将延续供应增加，需求减少的弱势格局。2025 年政策火速救市促成市场对“政策调控”的关注和期待。考虑需求减量，国内/进口限制需促成 1%以上供应降幅，进而扭转平衡表过剩。考虑煤价平稳目标位，预计2025 年的

4、600 元/吨一线政策支撑位依然可靠。进口方面，2025 年上半年过剩量主要依靠进口煤减产，若无进口限制措施，预计 2026 年进口煤少量回升 1000-2000万吨。总结及展望：总结及展望：20262026年煤价年煤价 600-800600-800区间，下沿关注政策托底区间，下沿关注政策托底考虑煤电对电力系统稳定性保障，对应 2025 年 600 元/吨一线低点支撑依然可靠。随着电价同步下移，电厂盈利空间收窄，800元/吨上方难以长时间突破。火电备用调峰属性下，天气对火电日耗随机波动放大，预计现货端可操作空间放大。关注 2026 年煤炭产量政策、进口政策和天气扰动。风险提示风险提示煤炭产量政

5、策，进口政策，天气扰动许惠敏许惠敏资深分析师资深分析师(黑色产业黑色产业)从业资格号：F3081016投资咨询号：Z0016073Tel:8621-63325888-1595Email:年度年度报告报告动力煤动力煤黑色金属-动力煤-年度报告 2025-12-242期货研究报告【行业研究】目录目录1 1、20252025年复盘：火电达峰提前到来，煤价中枢下移弹性放大年复盘：火电达峰提前到来，煤价中枢下移弹性放大.42 2、需求展望：新能源替代无法逆转，天气无序扰动放大、需求展望：新能源替代无法逆转，天气无序扰动放大.42.12.1 电力结构转型仍在深化电力结构转型仍在深化.52.22.2 电价共

6、振下跌，制约煤价中枢电价共振下跌，制约煤价中枢.73 3、供应展望：国内产量依赖更多政策，进口煤充当缓冲带、供应展望：国内产量依赖更多政策，进口煤充当缓冲带.83.13.1 2626年国内煤炭产能增长年国内煤炭产能增长 80008000万吨万吨.83.23.2 进口煤充当缓冲带，进口煤充当缓冲带，2626年预计进口量少量恢复年预计进口量少量恢复.104 4、总结及展望、总结及展望.145 5、风险提示、风险提示.14黑色金属-动力煤-年度报告 2025-12-243期货研究报告图表目录图表目录图表图表 1 1：港口：港口 5500K5500K煤价走势煤价走势.4图表图表 2 2：2016201