锡行业年度策略：供需延续紧平衡锡价具备长期向好基础-251209（23页）.pdf

1、供需延续紧平衡，锡价供需延续紧平衡，锡价具备长期向好基础具备长期向好基础锡行业年度策略锡行业年度策略分析师：魏亚军 SAC编号：S1760523090004 邮箱:证券研究报告证券研究报告2025年年12月月09日日行业：有色金属行业：有色金属维持“增持”维持“增持”主要观点主要观点 2025年锡行业回顾：年锡行业回顾：锡价全年震荡上行，个股表现优异。锡金属供需关系：锡金属供需关系：供给端难见增量供给端难见增量，需求端持续向好需求端持续向好，供需或延续紧平衡供需或延续紧平衡 供给端：传统产区品位下降，供给难有增量，新增项目进展缓慢，经常性不及预期，整体供给端难见增量。需求端：传统需求有一定支撑

2、（镀锡板出口偏好、锡化工亦有小幅上涨潜力），新兴领域如新能源汽车、光伏、AI、智能设备等将持续带动需求向好，供需或延续紧平衡格局。投资建议：锡价有望震荡向上投资建议：锡价有望震荡向上，关注核心标的关注核心标的 供需格局延续紧平衡，锡价有望长期向上，给予“增持”评级，关注核心标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色。风险提示：风险提示：全球锡矿供给超预期释放、地缘政治导致供应链受损的风险、技术替代导致需求下降的风险。请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents0102030405行情复盘行情复盘供给：传统矿区产出受干扰，新增项目有限供给：传统矿区产出受干扰，新增项目有

3、限需求：需求：AI+AI+新能车新能车+光伏仍为增长基石光伏仍为增长基石投资建议及相关标的投资建议及相关标的风险提示风险提示请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明1.1行业复盘：行业复盘：年内锡价稳步上升年内锡价稳步上升 截至2025年12月9日，LME锡价较2024年12月31日上涨36.89%，SHFE锡价较2024年12月31日上涨21.53%。走势上看，除3-4月锡价有冲高回落外，全年锡价走势稳步上升。图图1:2024年初至年初至2025年年12月月9日日SHFE锡和锡和LME锡价格走势锡价格走势资料来源：Wind，甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读

4、报告正文后各项声明200002500030000350004000045000200000220000240000260000280000300000320000340000SHFE锡（元/吨，左轴）LME锡（美元/吨，右轴）1.1行业复盘：行业复盘：板块三只股票年初至今涨幅表现优异板块三只股票年初至今涨幅表现优异 截至2025年12月9日，锡业股份、兴业银锡、华锡有色年初至今涨幅分别达到83.84%、205.94%、117.87%，整体表现优秀且明显高于锡价涨幅。表表1:锡业股份、兴业银锡、华锡有色股票表现情况锡业股份、兴业银锡、华锡有色股票表现情况资料来源：Wind，甬兴证券研究所请务必阅

5、读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明证券代码证券代码证券简称证券简称区间股价涨跌幅（截至区间股价涨跌幅（截至20252025年年1212月月9 9日）日）过去过去1 1个月个月过去过去3 3个月个月过去过去6 6个月个月年初至今年初至今过去过去1 1年年000960.SZ锡业股份10.11%20.05%77.71%83.84%73.69%000426.SZ兴业银锡16.22%45.68%120.62%205.94%158.71%600301.SH华锡有色27.79%16.91%89.86%117.87%99.68%目录/Contents0102030405行情复盘行情复盘供给：传统

6、矿区产出受干扰，新增项目有限供给：传统矿区产出受干扰，新增项目有限需求：需求：AI+AI+新能车新能车+光伏仍为增长基石光伏仍为增长基石投资建议及相关标的投资建议及相关标的风险提示风险提示请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明2.1供给：供给：传统矿区品位下降，供给难有起色传统矿区品位下降，供给难有起色 秘鲁：品位下降仍在发生，尽管此前有所回升，但随着开采继续进行，2024年开采品位从2023年的2.34%下降至2.13%。缅甸：自2023年8月禁令实施以来仍未看到完全复产，虽然2024年上半年佤邦已经开始逐步推进复产，但直到目前（2025年12月），我们仍未看到佤邦的生产恢