中金公司（3908.HK）-港股公司研究报告：合并助力打造一流投行整合开启价值重估之路-251221（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|金融 证券研究报告 【广 发【广 发 非 银非 银&海 外】中 金 公 司海 外】中 金 公 司（03908.HK）合并助力合并助力打造一流投行，打造一流投行，整合开启整合开启价值重估价值重估之路之路 核心观点核心观点：短期来看，整合方案托底股价预期，合并流程释放利好催化。短期来看，整合方案托底股价预期，合并流程释放利好催化。对 2023年至今四家上市券商并购流程复盘，合并启动、股票复牌至第一次监管审核期间，定价方案托底，整合与协同预期利好估值相对行业上行，后逐渐回归基本面定价。中金并购拉开“

2、汇金系”券商整合序幕，复牌后仍待交易所、证监会审核及董事会、股东大会审议未决事项。中长期，中长期，1+1+13 助力助力中金公司加速建设一流投行中金公司加速建设一流投行。（1）客户基础客户基础壮大，区域网络互补。壮大，区域网络互补。中金具备高质量客群基础、买方视角的财富管理服务体系、成功整合经验。合并后，营业网点数量提升至行业第三，财富管理业务的规模效应与协同升级潜力显著。（2）资本实资本实力显著增强，打开杠杆提升空间力显著增强，打开杠杆提升空间。合并后净资产排名提升至行业第四，净稳定资金率等风控指标更为宽松，打开用资空间。中金公司历史上凭借高效用表能力，能够维持较高杠杆水平，当前据高点仍有较

3、大的提升空间，信达、东兴历史上杠杆水平较为平稳。测算季度收益率来看，中金平稳较高，信达东兴较为波动（向上弹性）。信达东兴权益均强化了高股息投资、固收结构差异较大。合并后泛自营业务在延续中金客需能力及国际化战略牵引的同时，有望兼具高资本效率与灵活配置弹性。（3）投行业务延伸企业客户服务投行业务延伸企业客户服务全周期全周期价值链，打造不良资产协同增长竞争力价值链，打造不良资产协同增长竞争力。中金公司品牌及国际化优势突出，长期在服务中资企业全球 IPO、服务中资企业境外债券承销规模中保持中资券商第一。合并实现规模叠加与功能战略互补，有望拓展特殊资产与另类投资新蓝海。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建

4、议。预计公司 2025-2026 年归母净利润 81.3/94.7亿元，鉴于 19-21 年公司 H 股 PB 均值中枢为 1.1 倍，考虑景气度上行及公司加速整合释放协同效应，给予 H 股 2026 年 1 倍 PB 估值，合理价值为 28.43 港元/股，维持 H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）（如无特别说明，本报告货币单位为人民币）风险提示风险提示。行业竞争加剧，政策改革不及预期，市场大幅波动等。盈利预测：盈利预测：指标指标（人民币）（人民币）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）22990 21333 28979 32928 395

5、09 增长率(%)-11.9%-7.2%35.8%13.6%20.0%归母净利润(百万元)6156 5694 8128 9467 11413 增长率(%)-19.0%-7.5%42.7%16.5%20.6%EPS（元/股）1.28 1.18 1.68 1.96 2.36 市盈率（P/E）14.21 15.36 10.76 9.24 7.66 市净率（P/B）0.84 0.76 0.72 0.68 0.64 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 20.34 港元 合理价值 28.43 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-12-21

6、基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）4827.26/4827.26 总市值/流通市值（百万港元）98186.40/98186.40 一年内最高/最低（港元）23.54/11.74 30 日日均成交量/成交额（百万）6.35/125.82 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）1.78/30.57 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员