【国盛证券】十二月可转债量化月报：转债估值持续位于历史高位-251222（16页）.pdf

1、证券研究报告|金融工程 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告量化点评报告 转债估值转债估值持续持续位于历史高位位于历史高位十十二二月可转债量化月报月可转债量化月报 转债市场估值转债市场估值持续位于历史高位持续位于历史高位。截至 2025 年 12 月 19 号，转债市场定价偏离度指标为 8.12%，分别占 2018 年和 2021 年以来 99.6%、99.3%的分位数水平，自今年七月开始转债市场定价偏离度持续攀升，转债的长期配置价值较低。对于以绝对收益为目标的投资者，建议适时降低偏股型转债的仓位，以规避市场可能出现的下行风险。而对于具备长期

2、配置价值的偏债型策略，则可维持现有配置权重，保持策略的连贯性与防御性。转债相对于股债组合的配置价值同样较低。转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取 50%7-10Y 国债+50%中证 1000 全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价 8.12%，相对来说配置股债组合性价比更高。市场复盘：市场复盘：各类转债均有所回撤各类

3、转债均有所回撤。1）中证转债指数表现：受权益市场本月回调影响，对于中证转债来说，最近一个月正股拉动的收益为-1.19%，转债估值同样贡献了-0.17%的负收益。2）转债分域表现：由于偏股转债暴露正股弹性较强，正股下跌导致偏股转债下行，偏股转债近一个月下跌0.84%。偏债、平衡转债本月同样收益为负。风险提示：风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。作者作者 分析师分析师 沈芷琦沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005 邮箱： 分析师分析师 刘富兵刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱： 研究助理研究助理

4、诸格慧明诸格慧明 执业证书编号：S0680125100009 邮箱： 相关研究相关研究 1、量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化 2025-12-20 2、量化周报：市场的震荡调整态势不改 2025-12-14 3、量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变 2025-12-13 2025 12 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、转债市场估值持续位于历史高位.3 二、市场复盘：各类转债均有所回撤.6 三、可转债策略跟踪.7 附录：最新选券结果.13 风险提示.15 图

5、表目录图表目录 图表 1：中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度.3 图表 2：当前转债市场估值高位震荡.3 图表 3：中证转债与股债组合走势接近.4 图表 4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额.4 图表 5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/12/19）.6 图表 6：中证转债累计收益分解（2025/11/14-2025/12/19）.6 图表 7：近一个月转债累计收益分解（2025/11/14-2025/12/19，其中等权指数为 3 亿以上且 AA-及以上转债等权）.6 图表 8：低估值策略净值（2025/12/19）.7 图表 9：低估值策略统计（2025/12

6、/19）.7 图表 10：低估值+强动量策略净值（2025/12/19）.8 图表 11：低估值+强动量策略统计（2025/12/19）.8 图表 12：低估值+高换手策略净值（2025/12/19）.9 图表 13：低估值+高换手策略统计（2025/12/19）.9 图表 14：平衡偏债增强策略（2025/12/19）.10 图表 15：平衡偏债增强策略统计（2025/12/19）.10 图表 16：信用债替代策略净值（2025/12/19）.11 图表 17：信用债替代策略统计（2025/12/19）.11 图表 18：波动率控制策略净值（2025/12/19）.12 图表 19：波动率控