中信金融资产（2799.HK）-港股公司首次覆盖报告：拨云见日双轮启航-251219（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.19 拨云见日，双轮启航拨云见日，双轮启航 中信金融资产中信金融资产(2799)Table_Industry 综合金融 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：0.86 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)0.56-1.32 当前股本(百万股)80,247 当前市值(百万港元)69,012 Table_Report 相关报告相关报告 中信金融资

2、产首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘欣琦(分析师)021-38676647 S0880515050001 肖尧(分析师)021-23185695 S0880525040115 本报告导读：本报告导读：当前公司形成不良资产管理当前公司形成不良资产管理+长期股权投资两翼齐飞的业务新格局。不良资产管理长期股权投资两翼齐飞的业务新格局。不良资产管理业务转型进行中，长期股权投资成为公司业绩新的压舱石。业务转型进行中，长期股权投资成为公司业绩新的压舱石。投资要点：投资要点：Table_Summary 预计预计 2025-2027 年，公司归母净利润同比年，公司归母净利

3、润同比+7.4%/+11.0%/+8.6%至至103.3/114.6/124.5亿 元，对 应亿 元，对 应EPS0.13/0.14/0.16元，元，BVPS0.83/0.98/1.13 元。参考可比，我们给与中信金融资产元。参考可比，我们给与中信金融资产 2025E 2 x PB 估值，对应目标价估值，对应目标价 1.16 港元，首次覆盖，给于“增持”评级。港元，首次覆盖，给于“增持”评级。中信金融资产：四大中信金融资产：四大 AMC 之一，股东更替后再启程。之一，股东更替后再启程。中信金融资产的前身为中国华融，多元化与境内外平台扩张一度推升规模，但非主业风险与内控压力使得公司风险暴露。20

4、22 年起公司推进股权与组织重塑，中信集团持股约 26.46%成为第一大股东；公司党委划转由中信集团党委管理，治理与风控框架围绕“产融协同央企管控”重构，经营取向由“做大规模”转向“回归主业、提质增效”。不良资产管理：结构调整进行中，审慎计提出清风险。不良资产管理：结构调整进行中，审慎计提出清风险。自 2022 年起，公司在做实存量处置的同时保持收购节奏，并加快减值计提。20222024 新增不良债权资产 483/473/491 亿元，同比-44.38%/-2.20%/+3.80%；不良债权余额 4449/3985/3429 亿元，同比-9.36%/-10.43%/-13.96%。处置端因加速

5、减值导致确认收入下行：20222024不良处置收入 286/159/38 亿元，同比-17.03%/-44.59%/-76.12%。长期股权投资：新“压舱石”，对冲行业周期。长期股权投资：新“压舱石”，对冲行业周期。公司在处置多类金融子牌照之后，亟需一套既能提供稳健回报、又具长期复合价值的资产配置框架。长期股权投资在会计上按权益法核算：初始以联营企业可辨认净资产的公允价值入账，支付对价与该公允价值的差额确认为一次性投资收益；随后按持股比例确认分红与净利润份额，“初始确认持续收益”的路径十分清晰。组合选择上，公司偏好现金流稳定、分红能力较强、治理成熟且与自身生态具有协同潜力的蓝筹央国企和行业龙头

6、。风险提示：风险提示：宏观经济与信用周期宏观经济与信用周期波动，波动，政策与监管环境变化政策与监管环境变化，资产资产质量与回收不确定性质量与回收不确定性，资产，资产估值波动与流动性风险估值波动与流动性风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 62,183.98 98,852.44 87,068.39 79,608.33 76,694.10 (+/-)%142.8%59.0%-11.9%-8.6%-3.7%净利润 1,766.24 9,618.37 10,327.70 11,462.79 12,451.52 (+/-)%