【开源证券】银行业11月央行信贷收支表要点解读：存款搬家股市放缓，中小行储蓄回流大行-251218（5页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 银行银行 2025 年 12 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 存款非银化放缓，关注 2026Q1 大行资负缺口压力11 月金融数据点评-2025.12.13 测算：BCBS 调整利率冲击幅度对EVE 的 影 响 行 业 点 评 报 告-2025.12.10 大行 EVE 指标测算及承接债券能力评估行业深度报告-2025.12.8 存款搬家股市放缓存款搬家股市放缓，中小行，中小行储蓄储蓄回流大行回流大行 11 月央行信贷收支表要点解读月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师）刘呈

2、祥（分析师）吴文鑫（分析师）吴文鑫（分析师） 证书编号：S0790523060002 证书编号：S0790524060002 负债端：非银存款增长放缓负债端：非银存款增长放缓，或反映股市脱或反映股市脱媒媒减弱减弱，定存，定存到期持续流入到期持续流入理财理财 11 月大型银行非银存款月大型银行非银存款下降下降 833 亿元亿元，或反映，或反映股市对存款的分流效应股市对存款的分流效应减弱。减弱。一般来讲，基于银行的存款季末考核和理财回表需要，非银存款通常呈现季中增长、季末下降的态势，但 11 月非银存款增长放缓，或说明股市震荡行情中部分观望资金回存一般性账户。非银增速仍然较高，非银增速仍然较高，M

3、2 增速降幅较大，货币派生减弱。增速降幅较大，货币派生减弱。非银存款增速仍高于居民定存增速，且 M2 增速降幅较大，或说明部分定存到期后流入理财，也可能说明居民提前还贷仍存在，导致货币派生削弱。居民风险偏好暂未显著抬升，短期开放式理财相较定存仍有收益和流动性优势，是当前“存款搬家”的主要去向。机构间呈现分化，中小行储蓄有回流大行趋势。机构间呈现分化，中小行储蓄有回流大行趋势。11 月中小行储蓄定存同比少增4789 亿元，对应大行同比多增 4194 亿元。或反映中小行定存付息率下调较多后，较低的风险偏好使储户资金部分分流至理财、部分回流大行。资产端：资产端：短贷短贷持续收缩，债券投资增速维持高位

4、持续收缩，债券投资增速维持高位 11 月信贷需求尤其是居民消费场景仍显疲弱，月信贷需求尤其是居民消费场景仍显疲弱，信贷节奏继续放缓，从存贷增速差上看，大型银行延续回升，中小行仍处高位。跨年票利率低位运行，企业端仍有票据冲量行为，临近年末收官预计整体信贷节奏将延续放缓，部分有资产规模诉求银行或将“买债扩表”，填充年末基数。下阶段银行资负运行关注要点：下阶段银行资负运行关注要点：2026Q1 存贷匹配压力及存贷匹配压力及债券久期限额约束债券久期限额约束 2026Q1 存贷匹配：三项压力叠加存贷匹配：三项压力叠加+NSFR 改善诉求。改善诉求。（1）信贷节奏前置，主要为银行“开门红”的季节性因素；（

5、2）高息定存集中到期，2026Q1 预计 2 年以上定期存款到期 20 万亿元左右；（3）存款波动式增长，偏离度增加稳定性不足。与此同时，NSFR 随存款搬家非银化回落，股份行具有调整指标诉求。虽然目前央行态度偏呵护，但补缺口不能补指标，若无降准对冲，我们建议关注 2026Q1同业存单可能的提价配置机会。EVE 指标与债券投资久期限额指标与债券投资久期限额：2026 年指标硬约束或减轻，以国有大行为代表的刚性扩表机构有望在利率合意点位加大债券配置力度。投资建议投资建议：资负量价平衡与资产质量修复资负量价平衡与资产质量修复是是下阶段银行经营主线下阶段银行经营主线 坚实的净息差底线、丰厚的拨备覆盖

6、和稳定的分红政策，是价值的压舱石，对应“红利重估”逻辑；大资金板块（金融市场及同业、财富管理、投资银行、交易银行、金融科技等领域的差异化能力所带来的非息收入增长和估值溢价），是价值的推进器，对应“能力定价”逻辑。我们认为，目前 A 股上市银行估值仍处于历史偏低水平，增加银行板块配置是“高切低”及均衡配置思路下的较优选择。（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏江苏银行、重庆银行、渝农商行银行、重庆银行、渝农商行等等。风险提示：风险