天臣医疗（688013）-A股公司研究报告：微创化和智能化领航MA项目前景广阔-251213（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 天臣医疗天臣医疗(688013)医疗器械医疗器械/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2025/12/12 6 个月目标价（元）-收盘价（元）50.47 12 个月股价区间（元）17.0667.25 总市值（百万元）4,095.92 总股本（百万股）81 A 股（百万股）81 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益-10%-24%164%相对收益-9%-26%150%Table_Author 证券分析师：吴明华证券分析师：吴明华 执业证书编号：S0550525110002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 微创化和智能化领航，微创化和智能化领航，MA 项目前景广阔项目前景广阔 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 行业空间广阔，微创化与国产替代共振驱动市场扩张。行业空间广阔，微创化与国产替代共振驱动市场扩张。吻合器是一种外科手术中用于快速修复或重建人体组织的医疗器械，随着人口老龄化加剧及手术需求不断增长，吻合器逐渐取代传统手工缝合，市场需求稳步上行。我国微

3、创手术渗透率仍显著低于发达国家，提升空间较大；同时基层医院放量、医保覆盖扩大也有望持续释放市场需求。在政策扶持与技术突破的推动下，国产替代加速推进，渗透率和国产化率均处于快速提升阶段。此外，公司基于持续向好的盈利能力，坚持研发投入，积极进行微创化布局，凭借以 5mm 平台为首的多项全球领先的产品技术，奠定公司发展的长期动能。我们认为，公司目前以及未来在微创化领域强大的竞争优势，有望进一步扩大市场份额，开启新一轮成长空间。智能化趋势清晰，智能化趋势清晰，MA 平台有望打造第二增长曲线：平台有望打造第二增长曲线：手术机器人快速扩张，市场已达百亿级规模且维持高增速。行业痛点在于末端“传感 判断 执行

4、”闭环不足、学习曲线长、拥有成本高。公司以 MA 集约式智能手术平台切入，走“一体化+模块化+开放兼容”路线，围绕多自由度控制与状态感知、自适应交互+刚柔切换、术中快速更换校准+实时补偿打造闭环能力，实现降本提效、标准化可复现。项目已处设计验证阶段，2025H1 投入 1091.06 万元、累计 1475.78 万元、总投资规划 6000 万元，获 15 项国际专利交叉授权意向书，正向试产与首代发布推进。我们认为，MA 有望对高成本大型系统形成差异化补位，与公司腔镜吻合器等微创产品线协同放大生态效应，驱动中长期成长。双轮驱动战略显效，海外市场成为核心增长引擎。双轮驱动战略显效，海外市场成为核心

5、增长引擎。公司国内市场通过多省集采扩大覆盖面，同时积极推进国际化布局，产品已进入 64 个国家和地区，并与全球龙头保持长期合作，品牌影响力持续提升。20202024年境外收入由 0.42 亿元增至 1.06 亿元，占比升至 39%，2024 年同比增长 21.6%，成为业绩主要增量，海外业务与品牌协同效应正在加速释放。投资建议：投资建议：公司深耕高端吻合器领域，凭借专利与工艺积累构筑技术壁垒，腔镜吻合器已成为核心收入引擎；在集采常态化下国内基本盘稳固，海外凭借注册认证、渠道与合作加速放量；“微创+智能化”双主线持续推进，MA 平台有望为公司发展带来第二增长曲线。预计公司 20252027年归母

6、净利润分别为 0.80/1.01/1.28 亿元，对应当前股价 PE 为51.16/40.45/32.06 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：集采降价风险，海外拓展不及预期，新品种研发不及预期，集采降价风险，海外拓展不及预期，新品种研发不及预期，行业竞争与替代风险行业竞争与替代风险，业绩预测与估值不及预期等业绩预测与估值不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入营业收入 254 272 327 402 507(+/-)%9.31%7.38%20.06%23.00%26.03%