【华龙证券】基于股票型ETF的自适应双模态策略：把握趋势，捕捉震荡-251209（26页）.pdf

1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款金融工程研究金融工程研究报告日期：报告日期：2025 年年 12 月月 09 日日把握趋势，捕捉震荡把握趋势，捕捉震荡基于股票型基于股票型 ETF 的自适应双模态策略的自适应双模态策略华龙证券研究所华龙证券研究所分析师：陈霁执业证书编号：S0230521030003邮箱：相关阅读相关阅读公募基金在多元资产配置中的作用大类资产视角看基金（一）2025.11.25市场风格再平衡，均衡配置为主ETF 配置策略跟踪报告2025.11.20重塑公募基金运作的“锚”与“尺”公募基金业绩比较基准指引点评2025.11.04数据统计截至日：报告涉及图表的数据统计截至

2、日均为 2025 年 12 月 2 日。摘要：摘要：策略建构的核心理念策略建构的核心理念：A 股市场近年来呈现出显著的微观结构变迁，呈“高波动、快轮动、强博弈”等特征。本报告基于自适应市场假说(AMH)，构建了指数自适应双模态策略（下称：TS 策略）。该策略是一种基于市场微观结构变化的多因子轮动策略。策略的核心理念在于承认“市场并非总是处于同一状态”，通过动态识别市场当前的趋势强度与震荡特征，在“趋势跟随（Trend）”与“均值回归（Shock）”两种交易逻辑间自动切换。样本选择样本选择：策略选取了 526 只挂钩股票型 ETF 的指数作为研究样本，这一样本空间不仅覆盖了市场核心 Beta，更

3、代表了具备实际可投资性（Invest ability）的资产集合。策略根据“市场温度”搭建自适应系统，通过日频监测市场 526 只指数的价量变化，不预测市场，只动态适配当前胜率更高的交易模式，并在交易执行中设置“斜率保护”与“恐慌豁免”等机制。策略交易频率策略交易频率：本策略为日频交易策略，强调信号的及时性，所以模型不依赖宏观基本面因子，而是基于量价微观结构来判定当前市场风格。回测执行条件：回测执行条件：我们对 526 只指数构成的样本池进行了近 8 年（2018.01.01-2025.12.02）的逐日回测。采用无前视执行标准：所有信号均在 T 日收盘确立，T+1 日执行（买入按 T+1 日

4、均价，卖出按 T+1 日开盘价），以确保业绩的真实可复现性。回测结果显示：回测结果显示：TS 策略呈现显著的“收益风险非对称性”特征：在捕获市场上行 Beta 的同时，通过震荡识别，大幅降低了下行风险。近 8 年夏普比率 1.00，卡玛比率 0.98。在 2018 年至 2025 年的周期中，年化收益 14.91%，最大回撤-15.16%。净值曲线特征：净值曲线特征：策略曲线呈现“阶梯式”形态。在 2019-2020 年及 2021 年部分时段，曲线斜率陡峭（Trend 贡献）;在 2018 年及2022-2024 年的震荡下跌市中，曲线斜率趋平，表现为低波动的防御特征。参数压力测试参数压力测

5、试：策略的超额收益并非来自“微薄的价差套利”，在双边 8bps 的成本下仍能保持稳健的正收益，说明策略通过系统性地识别和利用 A 股市场特有的交易规则（T+1）、投资者行为(动量效应)等微观结构特征，并从这些非效率中捕捉超额收益。证券研究报告证券研究报告金工深度研究报告金工深度研究报告请认真阅读文后免责条款风险提示风险提示：1.模型同质化风险；2.极端流动性危机；3.历史规律失效风险；4.模态识别滞后风险；5.样本量增加导致参数失效风险等。金工深度研究报告金工深度研究报告请认真阅读文后免责条款内容目录内容目录1 引言：市场微观结构演化下的自适应双模态策略引言：市场微观结构演化下的自适应双模态策

6、略.12 市场微观结构的演变与挑战市场微观结构的演变与挑战.22.1 A 股市场微观结构的阶段性演变与实证依据.22.1.1 第一阶段：机构化与核心资产的趋势共振（2017-2020）.22.1.2 第二阶段：存量博弈与均值回归的演化（2021-2025）.32.2 理论基础：自适应市场假说(AMH).43 样本空间的构建与数据处理样本空间的构建与数据处理.43.1 样本选择：526 只核心指数.43.1.1 可投资性：.43.1.2 广谱覆盖：.43.1.3 选择指数样本的优势：.43.2 数据的预处理.53.2.1 空值填充向前填充法.53.2.2 无前视计算杜绝未来数据.54 模型构建：