定量拆解：债基跨年行情的几个关键点-251205（13页）.pdf

1、定量拆解：债基跨年行情的几个关键点本报告导读：投资要点：债基的持仓和表现如何？三季度债基持仓行为凸显风险收益匹配特征：（1)杠杆运用分化：纯债型基金杠杆水平达到118.27%，显著高于可投权益的混合债基。（2）久期整体缩短至2.84，久期策略匹配产品定位。（3）个券集中度风险显现：短期与长期债基的重仓券集中度远高于混合债基，或因流动性需求或策略集中导致。三季度债基绩效表现分化：混合一级债基表现稳健（平均收益0.62%，最大回撤.0.81%)，风险调整后收益尚可，内部业绩分化。混合二级债基收益领先（平均收益2.98%)，但回撤最大(-1.07%)，高弹性源于权益持仓，风险调整后收益较前二季度明显

2、提高，显著优于混合一级债基。短期债基波动最低，当前收益吸引力有限。长久期债基表现较弱（平均收益）.0.35%，最大回撤.0.69%）。摊余成本法债基打开进行时，后续还有多少机会？（1）截至2025年11月13日，共有191只仍在运作的摊余成本法债券型基金。季报数据显示，截至2025年三季度末，摊余成本法债基的基金资产净值合计约1.47万亿元，对应的基金资产总值约为2.03万亿元，其中债券投资市值规模为1.95万亿元。（2）从2025年年末至2026全年开放的摊余债基中，封闭期大于三年的摊余债基数量较多，2025年11、12月分别有17和22只摊余债基开放，其中可统计封闭期的产品分别为16只和2

3、1只，封闭期超过三年的债基数量分别为11只和8只。2026年全年预计约有109只摊余债基开放，其中封闭期大于三年的债基达42只。（3）参照上一轮打开期情况，以2025年12月开放的摊余债基为例,有12只债基在上次开放时的信用债加权平均期限为3-5年，债基当前规模达632亿元，有理由推测本次摊余债基开放潮将带动信用债长端需求。年末费率新规落地可能造成债基赎回，信用债市场面临潜在流动性压力，具体测算：（1）如果考虑易受影响的债基包括机构投资者占比高（550%）、小规模（5年或杠杆it-130%）等，机构投资者占比大于50%的债基在样本中的数量占比超过50%，小基金债基的数量占比超过60%，高久期高

4、弹性债基的数量占比约为15%。（2）当前低收益的债基在新规落地后半年内面临较高的赎回压力。（3）从资产端考虑，截止至三季度末，易受影响债基（仅考虑机构主导型债基）持有信用债规模占全市场托管余额近一成（9.13%，规模约2.65万亿元），若基金负债端不稳，信用利差有扩大的可能。金融债也需保持关注，易受影响债基持有金融债的市值约2.02万亿元，占全市场比重为13.03%。由于金融债（特别是银行二级资本债和永续债）自身具有一定波动性，如果发生大规模减持，可能对市场造成冲击。风险提示：摊余债基开放进度不及预期；新规落地细节与执行力度不及预期；投资者行为超预期调整；流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债

5、券供给放量。相关报告1三季度债基持仓及绩效表现与前期相比，2025年第三季度全市场债券基金的持仓行为呈现出更为明显的分化，且有与产品风险收益特征相匹配的特点，具体体现在以下三个方面：（1）杠杆运用分化明显，纯债型基金更为激进。从平均杠杆率来看，长久期债基（119.63%)和短久期债基（111.17%）的杠杆水平最高，显著高于混合一级债基（113.07%）和混合二级债基（108.17%)。纯债型基金更倾向于通过放大杠杆来博取收益，而混合债基因含有权益资产，追求收益的途径更多元，对杠杆的依赖相对较低。（2）久期策略严格分明，有效匹配产品定位。混合一级债基（3.21年）和混合二级债基（3.80年）的

6、久期，旨在平衡权益资产带来的高风险。长久期债基（2.79年）通过长久期捕捉利率下行收益，同时也承担更高的利率波动风险。短久期债基(0.89年)则严格将久期控制在较低水平，凸显其低波动、高流动性的定位。（3）个券集中度分化，短久期基金尤为突出。从第一大债券持仓占比变化率来看，短久期债基（1.63%)和长久期债基（1.41%）的数值远高于混合债基（一级0.44%，二级0.86%)。这反映出短久期债基为维持组合的高流动性，可能更集中于高等级、高流动性的短期债券，导致个券集中度风险相对较高。长久期债基也可能存在类似情况。(divcenter)图1：2025年第三季度各类债券基金持仓情况对比(/divc