登高稳行：成长乘势聚力价值重构红利-251211（43页）.pdf

1、 海外策略研究|海外策略深度报告 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/43 报告日期 2025 年 12 月 11 日 分析师：张忆东分析师：张忆东 S0190510110012 BIS749 分析师：李彦霖分析师：李彦霖 S0190510110015 请注意:李彦霖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：迟玉怡分析师：迟玉怡 S0190522040001 请注意:迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 相关研究相关研究 【兴证全球策略】岁末年初，港股高股息资产更吸睛-2025.11.05【兴证全

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4、01.17 登高登高稳行稳行：成长成长乘势乘势聚力聚力，价值价值重构重构红利红利 投资要点：投资要点：一、AI 浪潮是时代之火，2026 年将受益于美联储降息（一）2026 年美国流动性宽松，美联储降息与弱美元将改善全球流动性 1、美国 2026 年宽松可能超预期，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量。1）2026 年美联储的降息幅度可能超当前市场预期。2）重启资产购买（QE）或类似收益率曲线控制（YCC）的非常规操作值得期待。2、美元 2026 年将延续疲弱趋势，有利于全球流动性延续宽松格局。不同情境下的差异仅在于贬值幅度而非方向。1）情形一，美联储降息超预期，美国经济复苏略超预

5、期，那么，美元维持横盘偏弱、贬值幅度小于 2025 年。2）情形二，美联储只是有限宽松，美国经济相对疲弱，那么，美元贬值或将更明显，非美市场的流动性改善将更明显。（二）AI 科技浪潮或将是大国博弈时代的刚性泡沫？泡沫质疑或将促使2026 年 AI 行情走向分化与价值转化 1、AI 科技浪潮，将成为美国在大国博弈时代维持长期经济竞争力的诺亚方舟。1）以史为鉴参考 80 年代星球大战计划。在大国博弈及债台高筑的环境下，当前的美国相比过去 30 年更难承受经济衰退或资产泡沫破裂的冲击。2）AI 浪潮能否持续，将直接决定美国在全球科技领域能否保持领先，进而影响全球对美国经济及美元的信心。美国政府有更强

6、的意愿以举国之力试图赢得 AI科技竞争，类似 90 年代互联网浪潮的加强版和加长版。2、美联储降息将助推 AI 科技之火更旺，泡沫论或将促使 AI 走向分化与价值转化。1）2000 年科网泡沫的破灭，核心原因在于美联储加息、持续收紧流动性，导致依靠举债融资“烧钱”却持续找不到有效商业模式的互联网泡沫破灭。2）展望 2026 年，AI 热潮大概率更像 1996-1998 年的互联网浪潮，宏观经济、美联储政策、AI 科技本身的进展，都跟 2000 年前后截然不同。二、十五五规划是政策之火，2026 年开局之年中国上下同聚力（一）2026 年中国经济火在结构，也是股市机会之所在。2026 年中国处于