计算机行业：知常明变守正创新——再论算力与AI-251210.pdf

1、1中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 25.1 2.1 0知常明变，守正创新再论算力与AI分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001分析师：王雪晴执业证书编号：S07405241200032 全球算力开支持续增长，领先厂商全球算力开支持续增长，领先厂商 AI 应用初见商业逻辑闭环。应用初见商业逻辑闭环。1）北美四大 CSP 厂商加速资本开支，至 CY25Q2 时四大厂商单季度 Capex 均达到百亿美元量级。国内阿里、腾讯也在快速加大资本开支投入。2）海外领先 AI 应用厂商已初步实现较

2、好的 AI 应用商业化落地，如 OpenAI 预计 2025 年的营收将增加两倍以上，达到 127 亿美元，而其 2024 年营收为 37 亿美元；国内的腾讯、阿里在今年的业绩报告中也均用详实的业绩与业务数据，佐证了当前 AI 已真实赋能业务变革。AI 主权化叠加科技自主可控强催化，国内算力产业持续进步。主权化叠加科技自主可控强催化，国内算力产业持续进步。随着 AI 主权化发展成为趋势，以及今年特朗普再次挑起全球贸易纷争与科技对抗，算力国产化与自主可控紧迫性进一步加强。各级政府密集出台多项支持国产算力建设的政策与意见法规，以运营商、高校为代表的国内主体也加强了对国产算力的招采使用力度。同时，伴

3、随我国半导体产业的快速发展与不断突破，国产芯片性能快速提升，而超节点等技术也通过“以量补质”的方式帮助提升国产算力的能力。长期来看，AI 产业长期趋势不变，对算力的需求也持续景气，未来国产算力产业仍有较大机会实现更高质量的发展。AI 应用已具备规模化落地的条件，国内应用已具备规模化落地的条件，国内 AI 应用有望加速追赶，与海外形成共振。应用有望加速追赶，与海外形成共振。类比历次重大信息技术突破，当前 AI 产业发展仍处早中期，“性能提升+成本下降”持续解锁更多落地场景，企业客户端也开始真正加大对 AI 的投入与使用。同时，以“十五五”规划为纲领，我国 AI 应用产业也将迎来较好的政策与市场红

4、利期，国内 AI 应用端有望快速追赶海外 AI 应用产业，从而实现境内外 AI 应用共振浪潮。投资建议：投资建议：我们重点建议关注国产算力及配套产业链，如浪潮信息、紫光股份、冰轮环境；同时也建议重点关注国产 AI 应用链，如阿里链、腾讯链、字节链、华为链，以及鼎捷数智、万兴科技、焦点科技、彩讯股份、商汤、赛意信息、汉得信息、金现代、广联达、明源云、金山办公、合合信息等。投资摘要投资摘要ZXUYsOpOtNsOpPoPyQvNrP6McMbRsQqQpNsPjMoPmOkPnMmN9PmMwPNZtQsQvPmPrR3 国际政治经济变动的风险。国际政治经济变动的风险。AI 进展不及预期带来下游算

5、力需求不及预期的风险。进展不及预期带来下游算力需求不及预期的风险。算力供给稀缺迅速缓解的风险。算力供给稀缺迅速缓解的风险。市场竞争加剧的风险。市场竞争加剧的风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。风险提示风险提示4目 录C O N T E N T SC O N T E N T S计算机板块25Q3整体回顾全球 AI 发展大跨越，算力基建需求持续攀升国产算力发展的驱动因素123国产算力当前发展与建设情况4从应用侧看待AI发展5投资建议与风险提示65CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚

6、 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1计算机板块25Q3整体回顾6 25Q3 计算机板块主动持仓力度再次降低。计算机板块主动持仓力度再次降低。受益于去年的“924”及今年 Deepseek 带来的助推作用，2025 年上半年机构对计算机板块的配置力度有所加大，但 25Q3 机构对计算机的主动持仓配置力度再次下降。根据我们的统计口径，25Q3 末机构对计算机的主动类型持仓占比降至 3.89%，低于过去三个季度。我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占 A 股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现 24Q1 以来，机构对计算机行业的主动持仓比