【国盛证券】哈尔斯（002615）-保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复-251209（17页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 哈尔斯（哈尔斯（002615.SZ）保温杯制造龙头，制造保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复 公司介绍：保温杯制造龙头，外销代工为主，自主品牌同步发力公司介绍：保温杯制造龙头，外销代工为主，自主品牌同步发力 公司创立于 1985 年，专注于不锈钢真空保温器皿（收入占比 80%+）、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、设计、制造与销售，公司销售模式包括 OEM（为主）和自主品牌销售，自主品牌主要包含国内自主品牌“哈尔斯”、2016 年收购的瑞士杯壶

2、品牌“SIGG”等，收入以外销为主（24 年收入占比 87%），产品远销全球 80 多个国家和地区。公司收入持续增长，利润因海外生产基地爬坡、关税扰动等因素短期有所承压。保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地位保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地位 2025 年全球杯壶市场规模有望达 48 亿美元，呈现稳健增长的态势。随着消费者对情绪价值的追求，杯壶产品已逐渐由传统的耐用品向快消品、时尚品、收藏品以及生活方式的象征转变，这些趋势不仅成为产品高溢价的重要因素，更拓宽了行业的市场边界。从区域分布来看，北美、欧洲和亚太地区是全球杯壶市场的主要消费区域，中国出口保温杯保持增长

3、趋势。行业产能集中于中国，美国进口高度依赖中国。海外品牌格局趋于集中，核心供应商有望受益。公司竞争力：海内外供应链布局完善，头部客户代工合作公司竞争力：海内外供应链布局完善，头部客户代工合作+自主品牌自主品牌同步发力同步发力 1）深度绑定头部客户，受益行业放量增长。公司与 YETI、PMI（Stanley）、OWALA 等全球头部杯壶品牌建立了深度合作关系，客户粘性强。同时作为大客户核心供应商，受益于大客户的放量增长。2）海外产能布局，增强接单能力。公司已在泰国完成一期、二期工厂建设，并进入产能快速爬坡阶段。海外建厂有效规避了关税风险，保障了对美核心客户的稳定交付，头部客户份额有望进一步提升。

4、3）双自主品牌打造，多渠道布局成长可期。公司 2022 年对哈尔斯品牌进行了全新升级，打造“精品国货”，在设计、材质和用户体验上进行了深度优化。SIGG 优化品牌运营，通过亚马逊平台及自营店铺的推广与销售，销售额持续保持良好增长，同时与多个高端品牌及知名运动赛事展开联名合作，巩固并扩大了品牌影响力。盈利预测盈利预测及估值：及估值：预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.42/2.92/3.71 亿元，同比分别-50.6%/+106.0%/+27.3%，对应 EPS 分别为 0.30/0.63/0.80元，对应 2025 年 12 月 3 日收盘价 PE 分别为 26.9/13.0/10

5、.2x。公司制造能力、客户壁垒深厚，随公司海外工厂爬坡，成本压力有望缓解，盈利水平进入上行通道，参考可比公司 2026 年估值平均数，给予公司 2025 年16x P/E，对应目标价 10.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：贸易波动与关税波动风险、需求表现不及预期、人民币汇率&原材料波动、产能爬坡不及预期。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 家居用品 12 月 03日收盘价（元）8.16 总市值（百万元）3,804.74 总股本（百万股）466.27 其中自由流通股（%）65.51 30 日日均成交量（百万股）9.50 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐

6、程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,407 3,332 3,469 4,118 4,710 增长率 yoy（%）-0.9 38.4 4.1 18.7 14.4 归母净利润（百万元）250 287 142 292 371 增长率 yoy（%）21.3 14.7-50.6 106.0 27.3 EPS 最新摊薄（元/股）0.54 0.61 0.30 0.63 0.80 净资产