非银金融行业周报：券商板块信心提振补涨逻辑有望逐步兑现-251207（15页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 12 月 07 日 券商板块信心提振，补涨逻辑有望逐步兑现 看好 非银金融行业周报（2025/12/1-2025/12/5）相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉 A0230523090004 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收涨 1.14%，跑输沪深 300 指数 0.14pct。中证协第八次会员大会上吴清主席讲话扭转市场对券商板块预期，证券业中长期 R

2、OE 中枢上移确定性强。1）适度拓宽优质券商资本空间与杠杆上限：会上，吴清主席提到“在监管政策上，我们将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率“。过去在重资产化经营趋势&以净资本为核心的风控管理背景下，部分券商的资本杠杆率（监管要求8%，预警线9.6%）、净稳定资金率（监管要求100%，预警线120%）不断逼近预警线（以 1H25 数据看）：如广发证券（12.87%）、中金公司（12.65%）资本杠杆率临近预警线；东方证券（139%）、中信证券（141%）、申万宏源（142%）、中金公司（144%）净稳定资金率接

3、近预警线。2023 年以来在监管引导下，券商再融资趋于审慎，风控指标掣肘券商扩表，若杠杆上限有望放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，股债再平衡趋势得以强化，同时大型券商有望通过增资国际业务从而撬动杠杠。2）并购重组初步显效，行业生态优化进行时：会上，吴清主席提到“各证券公司要立足自身资源禀赋，发挥好比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争“，而整合恰恰是实现优势互补、资源高效配置的重要手段，是从价格竞争价值竞争的方法论。前期头部券商整合已有国泰海通作为“1+12”的优质案例（总量指标明细改善、客户基础夯实，牌照资源整合、国际网点拓宽），中小特色券商已有国联民生（补投行业务短板）、浙商收国都

4、（间接参股中欧基金，研究业务分仓佣金排名快速提升）等案例平稳落地。年内中金公司已宣告拟与汇金系内信达证券、东兴证券整合，持续关注并购整合驱动资金利用效率提升，继而推动行业杠杠率提升。3）上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）&基金管理公司绩效考核管理指引征求意见稿下发，旨在推动提高上市公司质量&吸引居民存款搬家：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约 15%，大致相当于美国 30 年前水平，居民存款搬家带来的资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大。而提升上市公司质量，强化基金公司、基金经理与投资者利益的绑定则是助力居民资产优化配置的重要使命（持基跟投要求：高级管理人员、主要业务部门负责人应

5、当将不少于当年全部绩效薪酬的 30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于 60%，基金经理应当将不少于当年全部绩效薪酬的 40%购买本人管理的公募基金，无权益产品的除外；薪酬考核：过去三年业绩低于比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的，绩效薪酬降幅不得少于 30%）。保险：本周申万保险 II 指数收涨 5.08%，跑赢沪深 300 指数 3.80pct。金管局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”。周五盘后，金管局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知（简称“通知”），明确：1）险资持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指

6、数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，持仓时间根据过去 6 年加权平均持仓时间确定。2）险资持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36，持仓时间根据过去 4 年加权平均持仓时间确定。3）保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从 0.467 下调至 0.42，准备金风险因子从 0.605 下调至 0.545。再次调降风险因子符合预期，通知展现出险资入市为监管重点工作的战略方向不变。5 月 7 日，金管局局长李云泽在国新办新闻发布会上明确提出“继续支持稳定和活跃资本市场将股票投资的风险因子进一步调降 10%”，通知是这一