传媒行业年度策略：精选游戏龙头乘势AI应用-251205（38页）.pdf

1、精选游戏龙头，乘势AI应用华泰研究游戏：大盘稳健增长，自下而上寻找.AI广告：AIGC重塑营销全链路，智能投放与创意生成深度协同，.25AI电商：mathsfAl+即时结账陆续上线，推动海内外电商革新，.27影视政策落地强化供给端恢复，有望成为行业拐点.29AI漫剧高速扩张，率先跑通商业模式，.31传媒估值波动复苏，二季度以来延续修复趋势2025年以来传媒板块延续复苏趋势，三季度表现较优。2024年9月以来，传媒行业整体估值随大盘回升，中信传媒指数（下同）估值由24年9月低点18XTTMPE回升至当年12月中旬高点PETTM26X。今年以来，在24年12月中下旬至25年1月短暂调整后，传媒板块

2、受春节后DeepSeekR1大模型发布引动行情，估值波动向上，持续上升至9月底的33.5XTTMPE。近期伴随大盘调整有所回落,截至11月28日板块整体估值为28.6XTTMPE。从历史估值角度看，当前传媒估值位于2015年以来的56%历史估值分位，处于2023年以来73%的历史估值分位。(divcenter)图表1：2023年以来传媒行业及子板块PE（TTM，整体法，剔除负值）变化(/divcenter)当前传媒行业及子板块估值较近三年历史PE平均估值水平有所修复。传媒大盘及出版、广播电视、广告营销子板块PE均高于近三年平均估值水平。游戏PE估值水平与近三年PE历史均值相当。以Wind一致预

3、期来看，传媒行业2025EPE（2025年11月28日收盘价计算）为44.35X，出版/游戏/广告营销/影视板块2025EPE分别为19.13X/31.51X/57.82X/135.00X。2026投资主线：聚焦游戏产品向上周期、AI应用突破机会1、游戏板块聚焦产品表现持续向上及迎来重磅新品周期的公司。2025年1-9月，中国游戏市场总收入达2560亿元，同比增长7,11%。虽然Q3受去年同期高基数影响增速呈负增长，但Q1、Q2分别实现17.99%和10.27%的增长，主要受益于三角洲行动、超自然行动组、杖剑传说等新品的超预期放量，以及大厂游戏流水持续强劲。同时，版号发放常态化为行业持续输送新

4、品，1-10月国产游戏版号累计发放1354款，同比增长26.31%，供给端持续扩容。后续看，建议关注已有产品表现持续向上，及重磅新品上线确定性大、赛道天花板高的公司，如巨人网络，超自然行动组流水表现有望继续向上，新品名将杀26年有望上线；恺英网络26年产品储备包括三国：天下归心、斗罗大陆：诛邪传说；完美世界都市开放世界RPG新品异环；吉比特代理SLG新游九牧之野，杖剑传说、问剑长生；心动公司TapTap商业化提速等。此外，我们也关注AI赋能游戏行业的进展。AI赋能游戏主要路径包括智能NPC与自然交互，AI原生玩法开发，AIGC赋能UGC/混合变现等。巨人以GiantGPT“千影”与太空杀AI原

5、生玩法为抓手，打造多模态与多智能体生态；恺英以“形意”大模型与SOON平台贯通研发管线，并通过EVE、AI潮玩与AI眼镜延展应用版图。2、AI应用：ARR规模化突破，垂类应用加速突围。OpenAI2025年ARR收入目标达200亿美元，而垂类应用如Al办公（Figma）、Al编程（Cursor）、AI医疗（TempusAI)等已在高频刚需场景快速建立变现能力，年内ARR或超10亿美元。AI增长趋势依旧，建议关注具备高价值场景落地能力，如mathsfAl+广告营销、电商、影视等。a)AI广告：随着多模态大模型的推理能力提升，以及Agent架构的成熟，AI广告已从单一环节辅助转向策略制定一素材生成

6、自动投放一效果归因的全链路自动化闭环。Meta发布的GEMAI广告系统，在25Q2已实现Instagram广告转化率提升5%；AppLovin的AI广告竞价与优化引擎AXON2.0成为收入核心，在2025Q3贡献收入达8.36亿美元（同比+92%），验证了AI在优化ROI上的显著作用。建议关注自有AI广告模型、程序化广告业务突出的产业链公司，包括易点天下等。b）AI电商：AI推动传统电商由信息分发迈向交易分发，推动交易流程极简化，显著提升转化效率。OpenAI于2025年9月30日正式推出即时结账功能，实现用户在ChatGPT界面内完成从商品咨询到支付的全链路闭环。国内方面，美团的小美”（公测