【东吴证券】长白山（603099）-冰雪胜地，交通扩容，十年之约，再创辉煌-251205（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究旅游及景区 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 长白山（603099）冰雪胜地，交通扩容，十年之约，再创辉煌冰雪胜地，交通扩容，十年之约，再创辉煌 2025 年年 12 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600525070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)48.91 一年最低/最高价 29.73/6

2、0.67 市净率(倍)10.11 流通A股市值(百万元)13,042.83 总市值(百万元)13,320.93 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.84 资产负债率(%,LF)22.77 总股本(百万股)272.36 流通 A 股(百万股)266.67 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）620.43 743.32 806.46 907.88 1,004.60 同比（%）218.73 19.81 8.49 12.58 10.65 归母净利润（百万元）138.06

3、144.25 157.68 191.99 225.91 同比（%）340.59 4.48 9.31 21.76 17.67 EPS-最新摊薄（元/股）0.51 0.53 0.58 0.70 0.83 P/E（现价&最新摊薄）96.49 92.34 84.48 69.38 58.96 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 旅游客运旅游客运&酒店为核心的冰雪旅游第一股酒店为核心的冰雪旅游第一股：公司成立于 2010 年，2014年上市，依托长白山景区自然禀赋，经营旅游客运、景区管理、酒店、旅行社等多元业务，聚焦旅游主业，整合全域旅游资源，发展冰雪旅游，打造国内一流综合性

4、旅游服务企业。2024 年长白山主景区接待游客340.9 万人次，yoy+24.1%。2024 年公司营收为 7.43 亿元，yoy+20%，其中旅游客运/酒店/旅行社业务收入占比分别为 72%/19%/4%。旅游出行延续高景气，政策助力冰雪经济发展旅游出行延续高景气，政策助力冰雪经济发展：1）休闲旅游市场高景气。2025 年 Q1-3，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6.0%/5.2%，国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。我们预计未来国内旅游人次将在高基数下持续稳健增长。2）政策助力冰雪旅游发展。根据中国旅游研究院数据，冰雪旅游市场规模持续增长，2024-2025

5、 冰雪季旅游人数约 5.2 亿人次；旅游收入超过 6300 亿元。近年来各项政策陆续出台，支持我国冰雪产业发展。冰雪游以一二线城市客群为主，休闲度假属性凸显。交通改善助力客流增长，冰雪游交通改善助力客流增长，冰雪游+新项目打开空间：新项目打开空间：1）依托长白山自然资源，打造“避暑+冰雪”双旺季。暑期为传统旺季，24 年 7-8 月客流累计 129.6 万人次，占全年客流 38%；24 年 11 月-25 年 2 月客流累计79.8 万人次，打造冰雪次旺季。公司依托稀缺自然资源，完善避暑和冰雪产品矩阵。2）交通持续改善，助力客流增长。沈白高铁 25 年 9 月开通，将带动北京、沈阳和周边客源增

6、长；白山长白山机场新航站楼 2025年 6 月投入使用，年吞吐量上限由 55 万人次提升至 180 万人次；周边公路网持续优化，交通改善助力客流增长。3）定增项目稳定推进，打开接待力天花板。2025 年 11 月公司定增 568.59 万股，募资总额 2.36 亿元用于长白山火山温泉部落二期和旅游交通设备提升项目。公司预计温泉部落二期项目与现有温泉酒店差异互补，达产年均营收 1.2 亿元，年均净利润 3313 万元，2026 年投入运营。公司通过自建、托管的方式拓展景区、酒店和度假产品，提高接待能力天花板。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测 2025-2027 年公司归母净利润为